Podniková ekonomika Podnikové propočty Majetková a kapitálová struktura podniku. Optimalizace kapitálové struktury. Finanční páka. Ukazatel EVA. Přednáška dne 09. 03. 2020 Ing. Karel Stelmach, Ph.D. Obsah q Úvod q Majetková struktura podniku q Likvidnost a likvidita q Kapitálová struktura podniku qVlastní kapitál qCizí kapitál qDůvody použití cizího kapitálu q Finanční páka q q q Obsah q Důvody zamezující rozsáhlejší použití cizího kapitálu q Optimální kapitálová struktura q Ekonomická podstata ukazatele EVA q Majetková struktura podniku nMajetkem podniku se rozumí souhrn všech věcí, finančních prostředků, pohledávek a jiných majetkových hodnot, které podnikatelskému subjektu slouží k podnikání. nTvoří jej dvě základní skupiny prostředků, které se od sebe liší dobou, po kterou přenášejí svou hodnotu na produkt (výrobek, služba). q dlouhodobý (neoběžný) majetek, v rozvaze stálá aktiva, q oběžný majetek, v rozvaze oběžná aktiva. Majetková struktura podniku nMajetková struktura podniku je zobrazená na „levé straně“ rozvahy. nDlouhodobý majetek se člení do tří základních skupin: q nehmotná aktiva (dlouhodobý nehmotný majetek), q hmotná aktiva (dlouhodobý hmotný majetek), q finanční aktiva (dlouhodobý finanční majetek). n Majetková struktura podniku nOběžný majetek je v podniku evidován v různé podobě: zásoby materiálu, rozpracovaná výroba (nedokončená výroba), hotové výrobky v expedičním skladu, peníze v pokladně a na účtech v bankách, pohledávky, krátkodobý finanční majetek. nJedná forma oběžného majetku přechází v jinou. Oběžný majetek je neustále v pohybu. nV obchodě se oběžný majetek obrací za dobu několika dnů, ve výrobním procesu to může být i několik týdnů) Majetková struktura podniku: koloběh oběžných aktiv Likvidnost a likvidita nSchopnost jednotlivých složek aktiv přeměnit se na peněžní prostředky, se označuje pojmem likvidnost (likvidita, absolutní likvidita). (s jakou rychlostí) nPeníze: nejlikvidnější složka aktiv nDlouhodobý majetek (budovy, stroje…): nejméně likvidní složka majetku. nPoměřováním výše splatných závazků podniku s výši likvidních aktiv hovoříme o likviditě podniku. Jde o schopnost podniku uhradit své závazky v „blízké budoucnosti“. Likvidnost a likvidita nDobrá likvidita podniku je předpokladem jeho finanční rovnováhy. Narušená finanční rovnováha vede k platební neschopnosti. nLikvidita se vyjadřuje ve formě poměrových ukazatelů zvaných stupně likvidity. nJako měřítko likvidity se uplatňuje princip výraznějšího podílu aktiv s vyšším stupněm likvidity oproti krátkodobým závazkům a krátkodobým bankovním úvěrům. Kapitálová struktura podniku nKapitálovou strukturou podniku se rozumí strukturu zdrojů ke krytí majetkové stránky podniku. Kapitálovou strukturu zachycuje část rozvahy označována jako pasiva nRozlišuje se: q vlastní kapitál (zdroje) q cizí kapitál (zdroje) Kapitálová struktura podniku nCelková výše kapitálu v podniku je dána: qvelikostí podniku (čím větší podnik, tím více kapitálu váže) qstupeň mechanizace, automatizace, robotizace zvyšuje hodnotu kapitálu. qrychlost obratu kapitálu, (čím rychleji se kapitál obrací, tím je ho zapotřebí méně) qorganizace odbytu (podnik s vlastní prodejní sítí vyžaduje větší kapitál). Kapitálová struktura podniku nPřekapitalizovaný podnik (poměr vlastního kapitálu k dlouhodobému majetku je: VK/DM > 1). nV tom případě, se při vykazování rentability (výnosnosti) vlastního kapitálu, vytvořený zisk se přiřazuje i na tu část kapitálu, která není zdrojem financování dlouhodobého majetku (zejména výrobní zařízení), což způsobuje snižování výnosnosti vlastního kapitálu. nObvyklým ukazatelem překapitalizování podniku je poměr vlastního kapitálu a dlouhodobého majetku (stálých aktiv). Je-li tento poměr větší než „1“, hovoříme o překapitalizování Kapitálová struktura podniku nPodkapitalizovaný podnik má potíže s „plynulostí výrobního cyklu“ (nedostatek zásob materiálu). nK podkapitalizování podniku dochází velmi často v období expanze podniku (podnik výrazně rozšiřuje výrobu a prodej), kdy je žádoucí nárůst zásob, pohledávek (respektive i hmotný majetek obecně rostou prudce aktiva), která nejsou krytá potřebnými finančními zdroji a proto dochází k prostojům ve výrobě z důvodu nedostatku výrobních zásob nUkazatelem podkapitalizování může být poměr dlouhodobého majetku (stálých aktiv) k dlouhodobým zdrojům (dlouhodobým pasivům). Je-li hodnota větší jak 1, jsou stálá aktiva kryta i krátkodobými závazky a podnik je podkapitalizován. Kapitálová struktura podniku - vlastní kapitál nVlastní kapitál patří majiteli (majitelům): qZákladní kapitál qKapitálové fondy (hlavní část je emisní ážio) qFondy ze zisku qNerozdělený zisk q Kapitálová struktura podniku - Cizí kapitál nCizí kapitál je dluhem podniku, který podnik musí splatit. qKrátkodobý cizí kapitál, qKrátkodobé bankovní úvěry qDodavatelské úvěry qZálohy přijaté od odběratelů qDlouhodobý cizí kapitál, qDlouhodobé bankovní úvěry, qPodnikové obligace, leasingové dluhy. q q q n Kapitálová struktura podniku - Cizí kapitál nPoznámky: qFaktoring, qK cizím zdrojům patří i rezervy (nezaměňovat s rezervním fondem) nNákladem za používání cizího kapitálu je úrok. nZa určitých okolností je cizí kapitál levnější než vlastní, jehož cenou jsou např. dividendy. nVšeobecně platí, že krátkodobý kapitál je levnější než dlouhodobý kapitál. Důvody použití cizího kapitálu qJiž při samotném založení podniku nedisponuje podnikatel (podnikatelé) při založení podniku, qV případě nákupu strojů, surovin na rozšíření výroby (nárůst pracovního kapitálu), technické zhodnocení dlouhodobého majetku aj. qPoužití cizího kapitálu nezakládá možnost věřiteli zasahovat do řízení podniku (v případě nových společníků lze očekávat i požadavky na rozhodovací pravomoci). qCizí kapitál je většinou levnější než vlastní kapitál. Finanční páka, daňový efekt nÚroky za cizí kapitál, použitý podnikem pro jeho podnikatelské aktivity, jsou součástí nákladů a z toho důvodu snižují daňový základ a tím i odvod daní. nNásledující modelová situace má přiblížit efekt daňového štítu na výnosnost vlastního kapitálu. nNáklady na cizí kapitál = úroková míra x (1 – sazba daně) Finanční páka, daňový efekt modelová situace Na základě srovnání výnosnosti (rentability) vlastního kapitálu dvou podniků: „A“ a „B“, posuďte dopad přítomnosti cizího kapitálu v kapitálové struktuře, na jejich hodnotu. Příklad: finanční páka Podnik Celkový kapitál Vlastní kapitál Cizí kapitál Zisk EBIT Úroky 7% p. a. Zisk před zd. Daň z příjmu 20 % Zisk po zdanění Výnosn. vlastn. kapitálu [tis. Kč] [tis. Kč] [tis. Kč] [tis.Kč] [tis. Kč] [tis. Kč] [tis. Kč] [tis. Kč] [%] A 4 000 4 000 800 B 4 000 3 000 800 Příklad: finanční páka Podnik Celkový kapitál Vlastní kapitál Cizí kapitál Zisk EBIT Úroky 7% p. a. Zisk před zd. Daň z příjmu 20 % Zisk po zdanění Výnosn. vlastn. kapitálu [tis. Kč] [tis. Kč] [tis. Kč] [tis.Kč] [tis. Kč] [tis. Kč] [tis. Kč] [tis. Kč] [%] A 4 000 4 000 800 B 4 000 3 000 800 Důvody zamezující rozsáhlejší použití cizího kapitálu 1.Cizí kapitál zvyšuje zadluženost a tím snižuje finanční stabilitu 2.Růst zadlužení je doprovázen zvyšováním ceny cizího kapitálu (zvyšování úrokové sazby) 3.Vysoký podíl cizího kapitálu zužuje manévrovací prostor managementu (zvýšená bdělost věřitelů) Struktura cizího kapitálu nStruktura cizího kapitálu (dluhů) je dána podílem krátkodobého a dlouhodobého kapitálu. q krátkodobý cizí kapitál je levnější než dlouhodobý cizí kapitál, q vyšší podíl krátkodobého kapitálu zvyšuje riziko platební neschopnosti, q krátkodobý kapitál má být použit k financování likvidních aktiv, q dlouhodobý kapitál (tím je i vlastní kapitál) by měl krýt dlouhodobý majetek, Struktura cizího kapitálu n nStejně, jako je nutné udržovat optimální poměr vlastních a cizích zdrojů, je rovněž neméně významné udržovat optimální poměr dlouhodobého a krátkodobého financování. nPřebytek oběžného majetku nad krátkodobým cizím kapitálem se označuje jako čistý pracovní kapitál. nUrčit optimální stupeň zadluženosti i optimální strukturu dluhů je v praxi velmi obtížné. Optimální kapitálová struktura nOptimální kapitálová struktura zajišťuje minimální náklady na použitý kapitál. Je výslednicí správně stanoveného poměru mezi vlastním a cizí kapitálem. nCelkové náklady na kapitál: nkO (nebo-li WACC) ∙ C = kd ∙ (1 – t)∙D + ke ∙ E nkO = kd ∙ (1 – t) ∙ D/C + ke ∙ E/C n n n Optimální kapitálová struktura nkO (nebo-li WACC) = kd ∙ (1 – t)∙D/C + ke ∙ E/C nkde: n kO náklady na 1 Kč celkového kapitálu nebo kO ∙ 100 v % n kd náklady na 1Kč cizího kapitálu před zdaněním nebo kd ∙100 v % n t míra zdanění zisku (sazba daně z příjmu) Optimální kapitálová struktura nke náklady na 1 Kč vlastního kapitálu po zdanění zisku n nebo ke ∙ 100 v % n nC celkový kapitál (celková tržní hodnota firmy) v Kč n nE tržní hodnota vlastního kapitálu v Kč n nD tržní hodnota cizího kapitálu v Kč n Optimální kapitálová struktura (analogie se směšovací rovnicí ….jablka) nMáme k dispozici 2 druhy jablíček: nJablíčka „A“: 50 kg cena: 20 Kč/kg (sleva 20 %) nJablíčka „B“: 30 kg cena: 24 Kč kg n________________________ nSmícháním obou druhů jablíček máme směs, kterou můžeme ocenit jakou cenou? n pØ · Q𝛴A+B = pA · (1 – s) · QA + pB · QB nkO ∙ C 𝛴D+E = kd ∙ (1 – t) ∙ D + ke ∙ E n n n Optimální kapitálová struktura Optimální kapitálová struktura qCizí kapitál je levnější než vlastní, vlastní kapitál nese největší riziko, odměnou je dividenda. qS růstem zadluženosti roste i úroková míra, qTo má za následek zvýšení požadavků na dividendu qNáhrada vlastního kapitálu cizím kapitálem přináší zlevnění nákladů na celkový kapitál až do určité míry zadluženosti; potom celkové náklady na kapitál začínají růst. Optimální kapitálová struktura nModelový příklad: nVypočítejte, při jaké míře zadluženosti existuje optimální kapitálová struktura, jsou li známy hodnoty nákladů na vlastní i cizí kapitál pro příslušný stupeň zadluženosti. (viz následující tabulka). Daň z příjmu činí 24 %. nPoznámka: Optimální kapitálová struktura vykazuje při dané zadluženosti minimální náklady na kapitál Optimální kapitálová struktura n Optimální kapitálová struktura n Optimální kapitálová struktura Ekonomická podstata ukazatele EVA qUkazatele MVA a EVA vznikly v konzultační firmě „Stern Stewart Management Services“ v New Yorku v roce 1993. Rychle se rozšířily jak v USA, tak západní Evropě. qUkazatel EVA (Ecomic Value Added – ekonomická přidaná hodnota) je rozdíl mezi čistým ziskem podniku a jeho kapitálovými náklady. Ekonomická podstata ukazatele EVA nEVA = EBIT . (1- t) – C .WACC nEVA = NOPAT – C . WACC(kO) nKde: EBIT provozní zisk před odečtením úroků a zdaněním n t míra zdanění zisku (za rok 2008 21 %, 0,21) n C dlouhodobě investovaný kapitál n NOPAT čistý provozní zisk po zdanění n WACC náklady na kapitál vyjádřené diskontní mírou n Srovnání ukazatelů EVA a „výsledek hospodaření“ nGrafická interpretace ukazatele EVA Význam ukazatele EVA n q Cílem podnikání je vytváření EVA, jako ekonomické přidané hodnoty q Hlavním přínosem ukazatele EVA je, že vynesl na světlo tu skutečnost, že i vlastní kapitál něco stojí (že má své náklady), což je u cizího kapitálu zřejmé, a že nestačí, aby podnik vykázal zisk nebo určitou výši zisku na akcii (EPS), ale že musí přinést kladnou hodnotu EVA. q Konstrukce koeficientu kO dle předchozího výkladu nCelkové náklady na kapitál vyjádřené poměrovým číslem (nebo procentuální sazbou) se stanoví dle výrazu: nkO (nebo-li WACC) ∙ C = kd ∙ (1 – t)∙D + ke ∙ E n Konstrukce koeficientu kO dle předchozího výkladu nkO (nebo-li WACC) = kd ∙ (1 – t)∙D/C + ke ∙ E/C nkde: nkO náklady na 1 Kč celkového kapitálu n nebo kO ∙ 100 v % nkd náklady na 1Kč cizího kapitálu před zdaněním n nebo kd ∙100 v % nt míra zdanění zisku (sazba daně z příjmu) Konstrukce koeficientu kO (dle předchozího výkladu ) ke náklady na 1 Kč vlastního kapitálu po zdanění zisku nebo ke ∙ 100 v % C celkový kapitál (celková tržní hodnota firmy) v Kč E tržní hodnota vlastního kapitálu v Kč D tržní hodnota cizího kapitálu v Kč Srovnání ukazatelů EVA a „výsledek hospodaření“ nEVA = EBIT(1 – t) – náklady na cizí kapitál – náklady na vlastní kapitál n nVH = EBIT(1 – t) – náklady na cizí kapitál n nVH převeden do běžného vykazování: nVH = (EBIT – úroky)(1 – t)