Příklad č.1 a) Srovnáním výnosnosti vlastního kapitálu u dvou podniků se pokuste naformulovat dopad cizího kapitálu v kapitálové struktuře na výnosnost vlastního kapitálu. Oba podniky vykazují stejné výsledky hospodaření na úrovni provozního hospodářského výsledku. Kladné působení finanční páky; je-li splněna podmínka: úroková míra je < výnosnost celkového kapitálu (EBIT/CK) Tabulka: Kladné působení finanční páky Podnik Celkový kapitál Vlastní kapitál Cizí kapitál Zisk EBIT Úroky 6% p. a. Zisk před zd. daň z příjmu 24 % Zisk po zdanění Výnosn. vlastn. kapitálu [tis. Kč] [tis. Kč] [tis. Kč] [tis.Kč] [tis. Kč] [tis. Kč] [tis. Kč] [tis. Kč] [%] A 2 000 2 000 - 15,2 B 2 000 1 000 1 000 25,84 b) Spočítejte, při jaké úrokové sazbě bude výnosnost vlastního kapitálu obou podniků stejná? Tabulka: výpočet úrokové míry pro dosažení shodné výnosnosti vlastního kapitálu u obou podniků Podnik Celkový kapitál Vlastní kapitál Cizí kapitál Zisk EBIT Úroky ? p. a. 20% Zisk před zd. daň z příjmu 24 % Zisk po zdanění Výnosn. vlastn. kapitálu [tis. Kč] [tis. Kč] [tis. Kč] [tis.Kč] [tis. Kč] [tis. Kč] [tis. Kč] [tis. Kč] [%] A 2 000 2 000 - 400 15,2 B 2 000 1 000 1 000 400 15,2 Postup výpočtu Podmínkou kladného působení finanční páky je, že úroková míra (% p. a.) je nižší než je výnosnost celkového kapitálu počítána z provozního výsledku hospodaření (EBIT/celkový kapitál). V případě, že výnosnost celkového kapitálu je ve stejné výši jako úroková míra (v obou případech 20 %) je působení finanční páky neutrální Příklad č.2: (Podniková ekonomika 1, Sbírka příkladů, VŠE) Ve firmě, která měla EBIT 4 miliony Kč je používán celkový kapitál ve výši 16 milionů Kč. Jak působí finanční páka v podniku, je-li úroková sazba dluhu 9 % p. a.? ROA>úroková míra; Za podmínky, že ROA = 25 % a úroková míra i = 9 % p. a., působí finanční paka pozitivně Příklad č. 3: (Podniková ekonomika 1, Sbírka příkladů, VŠE) Jaké jsou vážené náklady na kapitál v podniku s 40% zadlužeností, je-li úroková míra dluhu 9 % p. a., akcionáři požadují dividendu ve výši 150 Kč na akcii o nominální hodnotě 1 000 Kč a daň z příjmu právnických osob je 31 %? k[O] = 11,48 % Příklad č. 4: (Podniková ekonomika 1, Sbírka příkladů, VŠE) Jaké jsou skutečné náklady na kapitál v podniku s celkovými aktivy ve výši 150 mil. Kč, cizím kapitálem v hodnotě 45 mil. Kč, je-li úroková míra dluhu 8 % p. a., vlastníci požadují výnosnost 16 % p. a. a daň z příjmu právnických osob je 31 %? k[O]·C =19,284 mil. Kč Skutečné náklady na kapitál činí za roční období 19,284 mil. Kč K zamýšlení: 1. Je pravdivé tvrzení: „Čím více se podnik zadlužuje, tím více klesají jeho vážené náklady na kapitál“. Tvrzení je nepravdivé – viz průběh křivky vážených nákladů na kapitál v závislosti na zadluženosti 2. Posuďte pravdivost tvrzení: „Cizí kapitál vždy zvyšuje výnosnost vlastního kapitálu“. Tvrzení je nepravdivé – viz podmínky působení finanční páky 3. Posuďte pravdivost tvrzení: „Použití většího množství cizího kapitálu zvyšuje zisk podniku“. Tvrzení je nepravdivé – se zvyšováním podílu cizího kapitálu rostou úroky, které jsou nákladovou položkou, což bude snižovat zisk podniku. Příklad č.5 Provozní hospodářský výsledek podniku (EBIT) v roce 2008 činil 72 mil. Kč. Výše investovaného kapitálu činila 350 mil Kč. Investovaný kapitál je z jedné poloviny tvořen cizím kapitálem, s průměrnou úrokovou mírou v hodnotě 12 % p. a. Vlastníci požadují zhodnocení jimi vloženého kapitálu ve výši 15 % za roční období. Sazba daně z příjmu činí 24 %. a) Vypočítejte ekonomicky přidanou hodnotu EVA a výsledek hospodaření (VH). EVA[50/50] = 12,51 mil. Kč, VH[50/50] = 38,76 mil. Kč b) Jak se změní ukazatel EVA a hodnota výsledku hospodaření (VH) dojde-li ke zvýšení podílu cizího kapitálu na celkovém kapitálu z 50 % na 70 % ? EVA[70/30] = 16,626 mil. Kč, VH[70/30] = 32,376mil. Kč Závěry: 1. Ukazatel EVA má nižší hodnotu než výsledek hospodaření (VH) 2. Změnou kapitálové struktury došlo i ke změně hodnot ukazatelů EVA a výsledku hospodaření (VH). Zatímco ukazatel EVA vzrostl o 4,116 mil. Kč, výsledek hospodaření (VH) vykazuje pokles o 6,384 mil. Kč. 3. Zvýšený podíl cizího kapitálu působí kladně na ukazatel EVA, naopak výsledek hospodaření je poznamenán negativně. Diskuze: Jakými kroky dosáhneme, zvýšení ukazatele EVA? - zvýšením provozního zisku - změnou kapitálové struktury - snížením množství investovaného kapitálu Příklad č. 6: pokračování v optimalizaci kapitálové struktury Stanovte optimální kapitálovou strukturu (optimální zadluženost, což znamená podíl cizího a celkového kapitálu), je-li znám vývoj nákladů na cizí i vlastní kapitál. Daň z příjmu pro hodnocené období má hodnotu 24 %. Míra zadluženosti v % 0 10 20 30 40 50 60 70 80 90 100 Úroková míra v % p. a. - 8 8,6 8,8 9 11 13 16 18 20 22 Roční míra dividend v % p. a. 10,4 10,6 11 11,5 12,5 13,2 14 17 19 22 24 Náklady na cizí kapitál % Náklady na vlastní kapitál % CELKOVÉ NÁKLADY NA KAPITÁL v % 10,056 Výpočet hodnot v tabulce: Náklady na cizí kapitál: k[d]·D/C (1 – t) = ú · z ∙ (1 – 0,24) pro „zadluženost“ 10 % k[d]·D/C (1 – t) = 0,08 ∙ 0,1 ∙ 0,76 k[d]·D/C (1 – t) = 0,00608 ≡ 0,608 % Náklady na vlastní kapitál: k[e]·E/C = d ·( 1 - z) pro „zadluženost“ 10 % k[e]·E/C [e] = 0,106 ∙ 0,9 k[e]·E/C = 0,0954≡9,54 % Celkové náklady na kapitál: k[O] = k[d]·D/C (1 – t) + k[e]·E/C [e] k[O] =0,00608 + 0,0954 k[O] =0,10148 ≡ 10,148 % Obdobně se stanoví hodnoty nákladů na kapitál při zadluženosti 20 %, 30 % atd. Cílem je najít takový podíl cizího a vlastního kapitálu, kde náklady na kapitál (celkový k[O]) jsou nejnižší. Závěr: Minimální náklady na kapitál jsou při zadluženosti 30 %, kdy hodnota nákladů na kapitál činí 10,056 %.