01 AKCIOVÉ ANALÝZY
Prezentace k přednášce předmětu Investiční nástroje & strategie
Ing. Tomáš Heryán, Ph.D.
Katedra financí a účetnictví
http://fiu.cms.opf.slu.cz/
Teorie efektivních trhů
Prezentace k přednášce předmětu Investiční nástroje & strategie
Ing. Tomáš Heryán, Ph.D.
Katedra financí a účetnictví
http://fiu.cms.opf.slu.cz/
TEORIE EFEKTIVNÍHO TRHU 3
Úvod do problematiky
 Teorie efektivního trhu
 Formy tržní efektivnosti
 Testování teorie efektivních trhů
 Anomálie na efektivním trhu
 Názory světových ekonomů
TEORIE EFEKTIVNÍHO TRHU 4
Teorie efektivního trhu
 Zásadní disciplína 20. století, která naprosto mění
pohled na chování a vývoj cen investičních titulů.
Efficient Market Hypothesis (EMH).
 Základy položil Louis Bachelier již r. 1900 ve své
disertaci Theorie de la spéculation, kde matematicky
popsal náhodné chování cen komodit.
 Následně až 1953 v Londýně zkoumá statistik M. G.
Kendall korelace krátkodobých změn akciových kurzů
USA a UK, kdy prokazuje prakticky nezávislý
vzájemný vztah.
 1959 F. Osborne přirovnává chování cen akcií
k mikroskopickým částicím, pohybujícím se v kapalině.
TEORIE EFEKTIVNÍHO TRHU 5
EMT
 Zásadní je až disertace Eugene Fama na University of
Chicago (1965), duchovního otce EMH.
 Dle jeho názoru na aktivním trhu vystupuje velké
množství dobře informovaných a inteligentních
investorů, proto akcie absorbují informace s min.
odchylkami a jejich cena je stanovena správně.
 Následuje 40. let pokračovatelů, učenců a rozvíjení
teorie do obludných rozměrů.
 Fama byl zřejmě jediným světovým ekonomem,
popírajícím existenci internetové bubliny z let 1995-
2001. Volný trh dle něj propagovali v 80. letech
Margaret Thatcherová (UK) a Ronald Reagan (USA).
TEORIE EFEKTIVNÍHO TRHU 6
Krátkodobé odchylky
TEORIE EFEKTIVNÍHO TRHU 7
Předpoklady EMT
 Velký počet racionálních investorů, analyzujících
a aktivně obchodujících.
 Dostupné, levné, aktuální a pravdivé informace pro
všechny ve stejnou dobu.
 Investoři reagují na nové informace rychle, zhruba ve
stejnou dobu.
 Obchody jsou spojeny s nízkými transakčními náklady
bez obchodních omezení.
 Na akciovém trhu, který je trhem likvidním, neexistují
nekalé praktiky.
TEORIE EFEKTIVNÍHO TRHU 8
Důsledky
 Fama tvrdí, že akciové tituly z těchto důvodů nejsou
v drtivé většině případů schopny převýšit benchmark
stanovený trhem (např. zisk akciového indexu).
 Vývoj cen akcií nelze predikovat, protože se mění dle
teorie „Náhodné procházky“ (random walk).
 EMH zpochybňuje smysl technické analýzy, která
vyhledává nadhodnocené a podhodnocené tituly na
finančním trhu.
 Paradox v podobě konečného důsledku nepotřebnosti
jakékoli analýzy, protože za existence efektivního trhu
si přeci tento trh poradí sám.
TEORIE EFEKTIVNÍHO TRHU 9
Eugene Fama
 2005, 40 let obhajování a následování EMH, samotný
Fama pronesl na Chicagské univerzitě projev, kterým
zpochybnil svou vlastní teorii, když prohlásil, že
„Nedostatečně informovaní investoři mohou odklonit
trh z optimální trajektorie a uvést jej v omyl.“, a že
„…ceny akcií mohou být jistým způsobem iracionální“.
 65letý akademik si to mohl dovolit! Jeho teorie, ač byla
chybná, mu přinesla velké bohatství. Zastával funkci
ředitele investiční společnosti Dimensional Fund
Advisers, vlastněné zaměstnanci s pouze několika
vnějšími investory (např. Arnold Schwarzenegger).
V roce 2008 společnost spravovala institucionálním
investorům majetek ve výši 160 mld. USD.
TEORIE EFEKTIVNÍHO TRHU 10
Formy tržní efektivnosti
 Slabá forma – všechny minulé ceny jsou plně
zahrnuty v ceně finančního nástroje, investor nemůže
dosahovat nadprůměrných výnosů, proto je zde
technická analýza naprosto zbytečná.
 Středně-silná (polo-silná) forma – do ceny finančního
nástroje se odrážejí veškeré, veřejně dostupné
informace (minulé i současné) a žádný investor tak
opět nemůže dosahovat nadprůměrných zisků.
Zbytečná je tak nejen technická, ale i fundamentální
analýza.
 Silná forma – do ceny nástroje jsou promítnuty jak
veřejné, tak neveřejné informace, proto je zbytečná jak
analýza, tak existence důvěrných informací.
TEORIE EFEKTIVNÍHO TRHU 11
Testování EMH1
 Slabá forma – neexistuje vazba historických výnosů
na současný kurz, to lze prokázat 2 metodami:
 Metoda kurzotvorné nezávislosti
Založena na korelační analýze akciových kurzů
v čase (autokorelace, příp. křížová korelace)
 Úspěšnost užití technických indikátorů
Založená na popírání technické analýzy, kdy Fama
prokázal, že nákupem podhodnocených
a prodejem nadhodnocených titulů nebylo
dosaženo vyšších zisků, než užitím strategie „Kup
a drž“ (Buy & Hold Strategy). Investoři tak drželi
akcie delší časový horizont.
TEORIE EFEKTIVNÍHO TRHU 12
Testování EMH2
 Středně-silná forma – zaměření na rychlost
vstřebávání nových informací (štěpení akcií, HV,
účetní změny, dividendová politika, změny SM):
 Fama tvrdí, že po ohlášení akciového štěpení již
kurz akcií na tuto informaci nereaguje, protože je
v něm již zahrnuta.
 Očekávaný zisk/ztráta je rovněž zahrnut v ceně,
naopak je nutno upravit při neočekávaném HV.
 Změna účetních metod, průměrný dopad na kurz.
 Očekávané změny dividend jsou již absorbovány,
neočekávané naopak razantně působí na kurz.
 Reakce na změny nabídky peněz jsou okamžité.
TEORIE EFEKTIVNÍHO TRHU 13
Testování EMH3
 Silná forma – testy jsou založeny na zkoumání, zda
osoby s monopolním přístupem dosahují nadprůměrné
výnosové míry. Veřejné i neveřejné informace jsou
obsaženy v kurzu, proto by neměly ovlivnit cenu.
 Silná forma efektivnosti chování cen akciových
kurzů není potvrzena empirickými důkazy, protože
některé velmi dobře informované skupiny (burzovní
zprostředkovatelé, analytici, firemní manažeři) jsou
schopny dosahovat nadprůměrných zisků,
i v dlouhém období.
TEORIE EFEKTIVNÍHO TRHU 14
Závěry EMH
 Slabá forma efektivnosti je u akciových trhů přijata ve
vyspělých, tržních ekonomikách.
 Středně-silná efektivnosti forma je zpravidla přijímána,
avšak je potvrzena existence anomálií, jež vytváří
prostor pro spekulaci. V dlouhém období, při
zohlednění transakčních nákladů a daní však nelze
dosahovat dodatečných zisků nad benchmark.
 Silná forma efektivnosti je potvrzena jedině
u nejlikvidnějších akciových titulů společností v USA,
je však třeba si uvědomit, že nejenže se likvidita
v čase mění, rovněž se může měnit schopnost
vstřebávání nových informací.
TEORIE EFEKTIVNÍHO TRHU 15
Behaviorální škola
 Největší popěratel teorie EMH, kteří do problematiky
nedokonalosti informací navíc vnášejí faktor lidské
chyby a psychologie.
 Důvodem selhání mohou být jak špatné algoritmy, tak
psychologie investorů (např. stádové chování).
 Richard Thaler, jako zástupce behaviorálních financí,
ospravedlňoval určité zásahy, eliminující neefektivitu
trhu. Nejznámější byl případ dvojnásobně vyšší ceny
dceřiné společnosti PALM, oproti hodnotě její
mateřské společnosti 3COM vlastnící 94 % PALM
(Fama to označil jako izolovanou anomálii trhu).
TEORIE EFEKTIVNÍHO TRHU 16
Další důkazy o neefektivnosti FT
 Asymetrie informací – nedokonalé informace,
existence nepříznivého výběru, morálního hazardu,
ale i důvěrných informací.
 Deriváty a převod rizik – úvěrové deriváty, díky
převedení úvěrového rizika na třetí stranu zapříčinily,
že banky poskytovaly více úvěrů, než by jinak mohly.
 J. Meriwether, nejúspěšnější obchodník s dluhopisy na
Wall Street, využíval arbitráže (různé ceny na 2 trzích).
 A. Krieger, využíval měnící se volatility měnových opcí,
kdy je hromadně zkupoval v období nižší volatility.
Dokázal tak neefektivnost měnového trhu.
TEORIE EFEKTIVNÍHO TRHU 17
Zdroje:
 MUSÍLEK, P. Trhy cenných papírů. 2. vyd. Praha:
Ekopress, str. 281-298, 2011. ISBN 978-80-86929-70-
5.
 JÍLEK, J. Finanční trhy a investování. Praha: Grada,
str. 79-97, 2009, ISBN 978-80-247-1653-4.
FUNDAMENTÁLNÍ ANALÝZA
Prezentace k přednášce předmětu Investiční nástroje & strategie
Ing. Tomáš Heryán, Ph.D.
Katedra financí a účetnictví
http://fiu.cms.opf.slu.cz/
FUNDAMENTÁLNÍ ANALÝZA 19
Obsah přednášky
 Úvod do problematiky,
 Globální fundamentální analýza,
 Odvětvová fundamentální analýza,
 Individuální fundamentální analýza,
 Jednotlivé druhy výpočtů.
FUNDAMENTÁLNÍ ANALÝZA 20
Fundamentální analýza
 Lze ji považovat za nejkomplexnější druh analýzy
finančních instrumentů a v investiční praxi se naprosto
běžně užívá k zásadním investičním rozhodnutím.
 Fundamentální analýza je založena na předpokladu,
že tržní hodnota akcií se liší od jejich vnitřní hodnoty.
Kurzy na trhu tedy neodpovídají jejich reálné hodnotě.
 Finanční instrumenty jsou tedy buď podhodnoceny,
což signalizuje podněty pro nákup např. akcií, nebo
jsou naopak nadhodnoceny, což je signál pro prodej
instrumentu.
 Vnitřní hodnota zjednodušeně představuje spravedlivý
kurz.
FUNDAMENTÁLNÍ ANALÝZA 21
Vnitřní hodnota
 Analytici se užitím a kombinací různých metod snaží
vyčíslit vnitřní hodnotu finančního instrumentu
v jakémkoli čase. Liší se jak názory analytiků, tak užití
a kombinace metod. Proto v dané chvíli existuje větší
množství vnitřních hodnot, ke skutečné se pouze
blížících.
 Navíc je nutno si uvědomit fakt, že samotní investoři
svým smýšlením a obchodními příkazy vnitřní cenu
instrumentů ovlivňují. Mění-li se tedy očekávání
investorů, mění se také vnitřní hodnota např. akcií, což
má dále samozřejmě vliv na utváření kurzu na trhu
(střet nabídky s poptávkou).
FUNDAMENTÁLNÍ ANALÝZA 22
Vnitřní hodnota
FUNDAMENTÁLNÍ ANALÝZA 23
Globální fundamentální analýza
 Analyzuje ekonomiku jako celek a zabývá se
zkoumáním, kvantifikací vztahů mezi vývojem
akciových kurzů a globálních, resp.
Makroekonomických agregátů:
 Reálný výstup ekonomiky,
 Fiskální politika,
 Peněžní nabídka,
 Úrokové sazby,
 Inflace,
 Příliv/odliv zahraničního kapitálu,
 Kvalita investičního prostředí.
FUNDAMENTÁLNÍ ANALÝZA 24
GFA Reálný výstup ekonomiky
 Z dlouhodobého hlediska lze vypozorovat, že vývoj
akciových trhů je ovlivněn vývojem ekonomiky, ať už
se jedná o ekonomický růst dané země, nadnárodního
ekonomického společenství, či světové ekonomiky.
 Ze středně- a krátkodobého pohledu tomu již ale tak
není, protože vývoj akciových titulů předbíhá o několik
měsíců vývoj reálné ekonomiky a jejich změny indikují
další ekonomický vývoj.
 Spekulativně může otázka akciových kurzů vs. vývoje
ekonomiky rovněž zaznít z důvodu existence odlišných
finančních systémů (B-systém je odlišný).
FUNDAMENTÁLNÍ ANALÝZA 25
GFA Fiskální politika
 Vliv správy a řízení příjmů/výdajů a dluhu vlády
daného státu má na vývoj kurzů akciového trhu
jednoznačně vliv.
 Výše zdanění z příjmů, kapitálových příjmů, zdanění
dividend se odráží do aktivity investorů asi nejvíce.
 Navíc, při vyšší míře zdanění se zejména u větších
holdingů prosazují skryté kapitálové toky dceřiným
společnostem do jiných krajin, kde je nižší míra
zdanění (transfer pricing). Následně pak u méně
ziskových společností kurz akcií roste méně než
u těch, které jsou prakticky uměle ziskové.
FUNDAMENTÁLNÍ ANALÝZA 26
GFA Peněžní nabídka
 Vysvětlení 1: efekt likvidity – v důsledku navýšení
nabídky peněz při stávající poptávce investují investoři
přebytečný kapitál do akcií. Jejich nabídka je však
krátkodobě dokonale neelastická, proto roste cena.
 Vysvětlení 2: Investoři začnou poptávat více
dluhopisy, což způsobí růst ceny a pokles jejich
výnosu (inverzní vztah), to následně tedy činí akcie
zajímavějšími.
 Vysvětlení 3: Navýšení peněžní nabídky způsobí
pokles úrokových sazeb, což zvýší investice firem
a působí do budoucna vyšší zisky a možná i dividendy,
proto kurz akcií roste.
FUNDAMENTÁLNÍ ANALÝZA 27
GFA Úrokové sazby
 Na rozdíl od peněžní zásoby platí inverzní vztah.
 Vysvětlení 1: Souvisí se základní teorií
současné/budoucí hodnoty, kdy při zohlednění vyšších
úrokových sazeb jsou vklady více atraktivní a klesá tak
vnitřní hodnota akcií, spolu s jejich kurzem.
 Vysvětlení 2: Váže se na růst sazeb dluhopisového
trhu a pokles jejich ceny, takže dochází opět k odlivu
kapitálu z trhu akciového.
 Vysvětlení 3: Vyšší úroky zvyšují náklady firem na
jejich cizí kapitál, proto se dá do budoucna očekávat
nižší zisky a kurz jejich akcií klesá.
FUNDAMENTÁLNÍ ANALÝZA 28
Odvětvová fundamentální analýza
 Cílem těchto analýz je rozpoznávat a detailně
charakterizovat specifika jednotlivých průmyslových
odvětví, resp. oborů a prognózovat perspektivy jejich
budoucího vývoje.
 Jedná se zejména o specifika jako:
 Citlivost odvětví na hospodářský cyklus,
 Tržní struktura odvětví,
 Způsoby státní regulace v odvětví,
 Perspektivy budoucího vývoje odvětví.
FUNDAMENTÁLNÍ ANALÝZA 29
OFA Citlivost na hospodářský cyklus
 Těžký průmysl, stavebnictví, zemědělství, obchod,
doprava a spoje a jiná odvětví. To vše má jinou míru
zisku, jinou volatilitu změn kurzů, nebo jinou citlivost
odvětví na hospodářský cyklus.
 Proto se provádí odvětvová fundamentální analýza.
 Z hlediska citlivosti dělíme odvětví jak jinak na cyklická
(stavebnictví, strojírenství, doprava), neutrální
(farmaceutický, potravinářský průmysl) a anticyklická
(spotřeba alkoholu, výherní loterie, sázení).
FUNDAMENTÁLNÍ ANALÝZA 30
OFA
 Tržní strukturou odvětví máme jak jinak na myslí,
zda se akciové společnosti pohybují v monopolním,
oligopolním prostředí se zaměřením na konkurenci.
 Vládní regulace odvětví v podobě limitů cen výrobků
a služeb, tedy omezení zisku odvětví, i když je takto
omezeno rovněž jeho kolísání, což souvisí s nižší
volatilitou kurzu akcií. Další regulace formou omezení
vstupu do odvětví, dotace, nebo také sankce.
 Perspektivy odvětví souvisí s predikcí jejich dalšího
vývoje pro sestavení růstového akciového portfolia.
Souvisí jak s technologickým pokrokem v dané oblasti,
tak očekávanými vědeckými výsledky, či omezeními.
FUNDAMENTÁLNÍ ANALÝZA 31
Individuální fundamentální analýza
 Tato analýza podrobně zkoumá vnitřní parametry
konkrétních akciových společností v kontextu
vlastností jimi emitovaných emisí akcií.
 Jedná se o dva okruhy analýz:
 Analýzy jednotlivých společností
 Retrospektivní analýza,
 Analýza současné ekonomické situace,
 Perspektivní (výhledová) analýza.
 Analýzy vlastností emisí akcií
 Dividendové diskontní modely,
 Ziskové, Bilanční modely,
 Finanční analýza podniku.
FUNDAMENTÁLNÍ ANALÝZA 32
IFA jednotlivých společností
 Retrospektivní analýza se zabývá analýzou minulosti
společnosti, jak jejich úspěchů, tak neúspěchů.
Podstatná je pro investory kvalita emitenta a jeho
zisku, proto se zabývají minulým tempem růstu
výnosů, ale i změnami v Corporate Governance.
 Současná analýza je určena drobnějším investorům,
které pouze zajímají krátkodobé výsledky společnosti,
to jak si vede na trhu oproti jiným nyní, i v odvětví.
 Perspektivní analýza by se pak nedala provádět bez
dvou předešlých, kdy na základě minulých výsledků
a současných plánů společnosti predikujeme její
budoucí vývoj v kontextu s predikcí GFA, OFA.
FUNDAMENTÁLNÍ ANALÝZA 33
IFA jednotlivých emisí akcií
 Dividendové modely vycházejí s diskontování
peněžních toků na základě výnosových metod,
s tempem růstu nebo bez (viz. Firemní finance).
 Ziskové modely jsou založeny na zohlednění zisku
společnosti v kontextu s kurzem jejich CP (P/E, EPS).
 Bilanční modely vycházejí z různých druhů analýz
hodnoty akcie (nominální, účetní, likvidační,
reprodukční, substituční hodnota).
 Finanční analýza společnosti je detailní analýzou
hospodaření a posouzení finančního zdraví
společnosti (vertikální – absolutní, horizontální –
rozdílové, poměrové ukazatele).
FUNDAMENTÁLNÍ ANALÝZA 34
FA Bloomberg 4
FUNDAMENTÁLNÍ ANALÝZA 35
FA
Bloomberg 5
FUNDAMENTÁLNÍ ANALÝZA 36
Zdroje:
 REJNUŠ, O. Finanční trhy - 2. rozšířené vydání.
Ostrava: Key Publishing, str. 218-281, 2010. ISBN
978-80-7418-080-4.
 Vlastní zpracování základních analýz software
Bloomberg, London Metropolitan University, 2011.
TECHNICKÁ ANALÝZA
Prezentace k přednášce předmětu Investiční nástroje & strategie
Ing. Tomáš Heryán, Ph.D.
Katedra financí a účetnictví
http://fiu.cms.opf.slu.cz/
TECHNICKÁ ANALÝZA 38
Obsah přednášky
 Úvod do problematiky
 Dowova teorie
 Teorie Elliottových vln
 Současné analýzy od Bloomberg
TECHNICKÁ ANALÝZA 39
Úvod do problematiky
 Cílem TA je analyzovat vývoj kurzů akcií (popř. indexů)
a následně predikovat směry jejich budoucích změn.
Technická analýza se tedy zaměřuje na časování
(timing) trhu, kdy odhaduje vhodné okamžiky pro
nákup nebo prodej akcií.
 Nesnažíme se vyjádřit vnitřní hodnotu akcie, snažíme
se odhadnout trend, jaký bude taková investice mít
(zejména akcie, ale i devizy a komodity).
 Techničtí analytici jsou názoru, že na základě vlivu
nabídky/poptávky na cenu akcií je chování investorů
v čase podobné, proto se i vývoj kurzu z velké většiny
opakuje a dá se tak predikovat.
TECHNICKÁ ANALÝZA 40
Dowova teorie
 Historicky první teorie zaměřená na globální chování
akciových trendů. Vychází z předpokladu, že vývoj
většiny akcií se chová a vyvíjí stejně, jako je tomu u
celého trhu.
 Budoucí vývoj lze dle něj odvodit z trendů uzavíracích
hodnot akcií, jednak na základě délky jejich trvání, tak
na základě směru, jakým se současně vyvíjel celý trh.
 Trendy dělíme na primární (víc jak rok), sekundární
(několik měsíců) a terciální (do 3 týdnů).
 Z hlediska trhu dělíme na býčí trh (současně roste celý
trh), medvědí trh (klesá i akciový trh), nebo postranní
trh (horizontální, bez trendu). Tato stádia se střídají.
TECHNICKÁ ANALÝZA 41
Úskalí Dowovy teorie
 Teorie platí pouze v případě primárního trendu, ale
zisky je možno realizovat při ostatních trendech.
 Signály k nákupu/prodeji jsou indikovány pozdě.
 Signály nejsou často jednoznačné.
 Teorie nedefinuje a neodhaduje délku, ani velikost
trvání trendů.
 Zaměřuje se stěžejně na analýzy akciových trhů jako
celku, nežli analýzy jednotlivých titulů.
 Dnešní chápání TA je samozřejmě již odlišné a užívá
se jak pro sekundární, terciální, tak pro velmi
krátkodobé trendy.
TECHNICKÁ ANALÝZA 42
Teorie Elliottových vln
 Vychází z přírodních procesů, kdy stejně jako obíhá
Země kolem Slunce, nebo se střídá den s nocí, tak
i v ekonomice nalezneme obdobné ustálené procesy.
 Vychází sice s Dowovy teorie, avšak přidává faktor
psychologie trhu, období investičního optimismu
(impulzní vlna) se střídá s obdobím pesimismu
(korekční vlna), přičemž existují hierarchické pod-vlny.
 Platí, že ať už se jedná o hlavní impulzivní, či korekční
vlnu, skládá se nejméně ze 3 pod-vln, bez ohledu na
to, zda se jedná o býčí, či medvědí trend.
TECHNICKÁ ANALÝZA 43
Elliottovy vlny
TECHNICKÁ ANALÝZA 44
Úskalí Elliottových vln
 Zpochybněn názor, že výsledky lidské aktivity
a masové emoce mohou ovlivnit cenu akcií.
 Zpochybněny jsou rovněž tvary vln, z hlediska přírody
se přeci může vyskytnout jejich neomezené množství.
 Na trzích se objevuje velké množství spekulantů, kteří
se naprosto nemusí řídit emocemi davu, spíš naopak.
 Špatně se rozlišuje hierarchie vln (zda se jedná o podvlnu,
či hlavní proud), jedná se o „idealizovaný rámec“.
 Všechny druhy vln musí někde začínat a někde končit.
V praxi je ex-post vcelku snadné vytvořit algoritmus
pro ex-ante předpověď, avšak různí analytici využívají
různých algoritmů, což přináší odlišné výsledky.
TECHNICKÁ ANALÝZA 45
Grafická analýza
 Různé druhy grafů na základě vývoje kurzu akcií
a indexů, nebo na základě objemů obchodů.
 Analyzování jejich vzestupných (býčích) a sestupných
(medvědích) trendů vývoje cen instrumentů.
 Analyzování tzv. standardních obrazců v grafech
s objemy obchodů (grafických formací) za účelem
predikce budoucích trendových změn v cenách titulů.
 Liniový graf, sloupkový, svíčkový, Point&Figure graf,
Candle Volume . . .
TECHNICKÁ ANALÝZA 46
Grafy
TECHNICKÁ ANALÝZA 47
Trendy technické analýzy
 Richard Donchian je označován za otce obchodování
s trendem. 1949 si na Wall Street otevřel svůj první
fond určený pro money management, kdy se snažil
načasovat strategii. 1960 se dostaly jeho komentáře
o načasování trendu do podvědomí všech investorů.
 Pracoval s klouzavým průměrem (MA moving average)
kdy konstatoval trend na základě hodnot 5ti denního
průměru oproti 20ti dennímu hlavně u komodit, futures.
 Dnes je využíváno mnohem více druhů klouzavých
průměrů 50/100/200 dní, někdo ale doporučuje
i 40 týdenní průměry pro stanovení trendu
u dlouhodobých investic!
TECHNICKÁ ANALÝZA 48
Klouzavé průměry
 Jednoduchý klouzavý průměr (SMAVG Simlple
Moving Average) se vypočte jednoduše jako
aritmetický průměr daného počtu hodnot,
pohybující se v čase.
 Vážený klouzavý průměr (WMAVG Weighted) se
vypočte obdobně, dle času se ale hodnotám přidělí
váhy, přičemž nejstarší má váhu nejnižší, např. 1,
nejnovější nejvyšší 10 (pro 10 denní průměr), poté
nakonec vydělíme součtem vah.
 Exponenciální klouzavý průměr se od váženého
liší přidělováním vah, které neklesají do minulosti
lineárně, ale exponenciálně, což při delších průměrech
slouží k vyššímu zvážení historických dat.
TECHNICKÁ ANALÝZA 49
Bloomberg 1
TECHNICKÁ ANALÝZA 50
Momentum
 Udává vývoj kurzu instrumentu, kdy při kombinaci
ukazatele momentum a daného klouzavého průměru
jsme již schopni určit okamžik vhodný pro nákup či
prodej titulu.
 Nákupní signál nastává, když momentum protne
křivku průměru zdola nahoru.
 Prodejní signál naopak, když momentum protne
křivku klouzavého průměru shora dolů.
 Rozlišujeme absolutní a relativní (%) momentum, které
nám pak dále slouží v výpočtům dalších indikátorů
(ROC Rate of Change, RSI Rate Strength Index).
TECHNICKÁ ANALÝZA 51
Yahoo Finance 1
TECHNICKÁ ANALÝZA 52
Predikce trendu
 Kombinace průměrů – vždy se jedná o porovnání
dlouhodobějšího průměru s krátkodobým. Nejprve
sledujeme i zde obchodní signály a nakupujeme když
krátkodobý trend protne dlouhodobý vzhůru (prodej
dolů).
 K predikci trendu pak slouží pásmová analýza
(procentní pásma, Bollingerova, pásma klouzavých
průměrů), která se v kombinaci dá dále modelovat
a předpovídat tak do budoucna následující trend.
 Technická analýza samozřejmě obsahuje nespočetné
množství dalších metod analýzy, z nichž se každá
investiční společnost specializuje na odlišné typy
(vyjma základních, společných pro všechny).
TECHNICKÁ ANALÝZA 53
Kratší perioda
 Při užší periodě se průměry již nevyvíjí zcela odlišně,
ale různě se protínají.
 Rovněž trendy se liší a střídají mnohem více, proto se
využití technické analýzy klouzavými průměry
doporučuje spíše pro delší časové úseky.
 Při krátkodobých rozhodnutích spíše zvažujeme
otázku nákupu/prodeje instrumentu, než otázku
predikce.
 K tomu slouží další indikátory technické analýzy, jako
jsou např. různé druhy formací a obrazců v grafech s
objemy obchodů, symbolizujících nadcházející změnu
trendu.
TECHNICKÁ ANALÝZA 54
Bloomberg 5
TECHNICKÁ ANALÝZA 55
Formace
 Rozvoj technické analýzy se dostal do obludných
stádií, kdy analytici jsou schopni slepě věřit trendu
a predikovat vývoj na základě obrazců, jenž vidí
v grafu.
 Jedná se však o grafy s objemy obchodů (ne cenové).
 Mezi základní, někdy dodnes užívané, patří Vrchol vs.
Dno, V-formace, Praporky, Vlajky, ale také Hlava
a ramena, Diamant, nebo Reverzní obdélník.
 Některé z těchto formací signalizují technickým
analytikům dodnes změnu v trendu (např. býčí
přechází na medvědí) a jsou podnětem pro investiční
rozhodnutí (zda titul prodat či koupit).
TECHNICKÁ ANALÝZA 56
Příklady
formací
TECHNICKÁ ANALÝZA 57
Zdroje:
 REJNUŠ, O. Finanční trhy - 2. rozšířené vydání.
Ostrava: Key Publishing, str. 282-349, 2010. ISBN
978-80-7418-080-4.
 Vlastní zpracování základních analýz software
Bloomberg, London Metropolitan University, 2011.
PSYCHOLOGICKÁ ANALÝZA
Prezentace k přednášce předmětu Investiční nástroje & strategie
Ing. Tomáš Heryán, Ph.D.
Katedra financí a účetnictví
http://fiu.cms.opf.slu.cz/
PSYCHOLOGICKÁ ANALÝZA 59
Obsah přednášky
 Psychologické indikátory technické analýzy
 Psychologická analýza
 Krizová období, splasknutí bublin
 Závěrečná komparace analýzy CP
PSYCHOLOGICKÁ ANALÝZA 60
Psychologické indikátory TA
 Někdy označované také jako citové indikátory, tvoří
neobvyklou skupinu indikátorů technické analýzy
a vstup do samotné psychologické analýzy.
 Zaměřují se na zkoumání názorů a mínění široké
investorské veřejnosti na další vývoj akciových kurzů,
přičemž někdy je zastáván opačný názor a investor se
pak na základě takových názorů chová anticyklicky
(jde proti davu).
 Vzhledem k jejich specifickým zvláštnostem je jejich
použití podmíněno speciálními citlivými daty, proto
nemohou být užívány na všech akciových burzovních
trzích.
PSYCHOLOGICKÁ ANALÝZA 61
„I“ neúplných jednotek obchodování
 Jedná se o poměrový vztah, kdy je zohledněno
chování zejména drobných, často nezkušených
investorů, kteří nejsou mnohdy jak finančně gramotní,
tak platí mnohem vyšší poplatky (neúplné jednotky).
 Opačná strana, např. institucionální investor, může
chování trhu snadno zvrátit a vydělat. Proto při zvýšení
poptávky ze strany drobných investorů a růstu ceny,
může své CP odprodat a později je zpět nakoupit za
mnohem nižší cenu.
 Jedná se o klasický typ anticyklického chování.
PSYCHOLOGICKÁ ANALÝZA 62
„I“ Index důvěry
 Používá se k měření investorského optimismu
prostřednictvím trhů obligací. Hypotéza: „Co dělají
obchodníci s dluhopisy dnes, budou zítra dělat
obchodníci s akciemi“.
 Jedná se o poměr průměrného výnosu bonitních
korporátních obligací na průměrném výnosu obligací
průměrné kvality. Výnosy kvalitních dluhopisů jsou
méně úročeny, proto se jedná o desetinné číslo.
 Pokud jsou očekávání optimistická, je rozdíl úročení
obligací nižší a blíží se k hodnotě jedna. Pokles však
signalizuje pesimistická očekávání a dle technických
analytiků signál k prodeji na trhu akciovém (domnívají
se, že dluhopisový trh předbíhá akciový o několik m).
PSYCHOLOGICKÁ ANALÝZA 63
Psychologická analýza
 Poukazuje na ovlivňování investorských rozhodnutí dle
jiných investorů (stádové chování). Akciové trhy jsou
dle ní pod masovým vlivem psychologie publika.
 Zahrnuje celou řadu koncepcí, z nichž nejznámější
jsou tyto:
 Keynesova spekulativní rovnováha,
 Kostolanyho burzovní psychologie,
 Teorie spekulativních bublin,
 Drasnarova koncepce.
PSYCHOLOGICKÁ ANALÝZA 64
Keynesova spekulativní rovnováha
 Historicky první upozornil na význam psychologie
a jejího vlivu na vývoj kurzů akciových titulů.
 Tvrdí, že z hlediska psychologie akciový trh a tedy
ceny akcií ovlivňují zejména tyto faktory:
 Rostoucí podíly v rukou nezkušených investorů.
 Nadměrné reakce na některé události,
 Stádové chování v případě velké části investorů,
 Investiční rozhodování jednotlivců ovlivňují
prognózy a predikce chování ostatních investorů.
PSYCHOLOGICKÁ ANALÝZA 65
Kostolanyho burzovní psychologie
 Základem jeho teorie tvrdící, že v krátkém období jsou
to právě psychologické faktory, co má vliv skrze
myšlení a chování investorů na ceny akcií, rozlišení:
 Hráči – chtějí rychle zbohatnout, zahrát si o výhru,
nehledí na fundamentální analýzu, reagují pouze na
nové informace, události a jednají impulsivně,
krátkodobá rozhodnutí pro malé zisky, stádové sklony.
 Spekulanti – naopak dlouhodobější investiční
strategie, kdy se rozhodují na základě hlubších analýz,
časté bývá i chování „proti proudu“, kdy se nerozhodují
na základě emocí. Dle studií jsou na trhu úspěšnější
než hráči.
PSYCHOLOGICKÁ ANALÝZA 66
Teorie spekulativních bublin 1
 Je založena na enormních výkyvech cen akcií, které
jsou v rozporu s jakýmikoli mantinely fundamentální
analýzy.
 Tyto výkyvy jsou opět způsobeny psychologií trhu, kdy
díky současným událostem investoři začínají jednat
a buď prodávají nebo stále kupují,
 Nákup, psychologií zvýšenou poptávku po akciích
a růst jejich ceny vysvětlují zastánci tím, že když
nákup CP znamená pro investory nárůst jejich ceny,
neexistuje důvod krom finančních omezení a opět
psychologických faktorů, aby přestali nakupovat. Na
rozdíl od hazardu nikdo netratí, všichni jsou odměněni
a kdo by chtěl prodávat tak lukrativní akcie?
PSYCHOLOGICKÁ ANALÝZA 67
Teorie spekulativních bublin 2
 Opačný trend, klesající bublina akciových trhů bývá
označována jako krach burzy a má své další důsledky.
 Velký krach NYSE 1929-1931 – splasknutí bubliny začalo
24/25.října 1929 („Černý ČT/PÁ“) masívními akciovými
prodeji, které nebyly na základě spekulativních
investičních půjček splatné.
 Krach US akciového trhu 1987 – investoři vědomě
kupovali nadhodnocené akcie, avšak po pouhém
prohlášení ministra Bakera na kurz USD, trhy padají.
 Japonský akciový trh 1990 – propad akcií bankami
vlastněných podniků, které naopak vlastní akcie bank.
 NASDAQ 2000 – internetová bublina, optimismus.
 Celosvětový propad akcií 2008 – globální finanční krize
PSYCHOLOGICKÁ ANALÝZA 68
Teorie spekulativních bublin 3
 Faktory způsobující vzestupy (pády cen) akcií jsou
často rozlišné, ze jmenovaných krizí lze odvodit hlavní.
 Monetární a fiskální politika
 Kapitálové propojení bankovní a podnikové sféry
 Nákup instrumentů na úvěr
 Vývoj na jiných typech trhů finančních, ale i reálných
 Porušování zákonů a zásad podnikání
 Technické faktory burzovních obchodů
PSYCHOLOGICKÁ ANALÝZA 69
Drasnarova koncepce PA
 Opírá se o základní 2 lidské vlastnosti, kterými
disponuje každý investor, jsou to chamtivost a strach.
 Chamtivost vzniká přirozeným přáním člověka něco
vlastnit, proto při zvýšeném nákupu akcií, ceny rostou
(období chamtivosti).
 Toto období však bývá vždy vystřídáno se strachem
z nahromaděného bohatství, kdy začíná fáze
zastavení nákupů a postupné převládnutí prodejů
(převis nabídky nad poptávkou znehodnotí kurz).
 Psychologie se mnohem více projevuje v sestupné
fázi, kdy strach může davově přerůst až v paniku
a kurz akcií klesá velmi velkým tempem.
PSYCHOLOGICKÁ ANALÝZA 70
FUNDAMENTÁLNÍ ANALÝZA TECHNICKÁ ANALÝZA PSYCHOLOGICKÁ ANALÝZA
Soustřeďuje se na to, co by se
z fundamentálního hlediska mělo
stát v následujících dnech, týdnech,
měsících, popř. letech (predikce
z historických dat).
Soustřeďuje se na to, co se děje
a v minulosti dělo na trhu. Na
základě toho pak predikuje budoucí
vývoj (nejbližší dny, týdny, měsíce).
Soustřeďuje se na to, co se
v tomto okamžiku děje na trhu.
Na základě tohoto pozorování pak
odvozuje nejbližší budoucnost
(tj. nejbližší hodiny, dny).
Jako základní impulz, který
ovlivňuje pohyb akciových kurzů,
uvažuje fundamentální faktory
(globální, odvětvové, firemní).
Jako základní impulz, který ovlivňuje
pohyb akciových kurzů, uvažuje
změnu vztahu mezi nabídkou
a poptávkou vyvolanou
fundamentálními, psychologickými,
neracionálními aj. faktory.
Jako základní impulz, který
ovlivňuje pohyb akciových kurzů,
uvažuje lidskou psychiku, která
determinuje posouzení událostí
na trhu investorem, a jeho
následné reakce (tj. nákup,
prodej, nebo vyčkávání).
Používá se pro střednědobý
a dlouhodobý investiční horizont
(týdny, měsíce, roky).
Používá se zejména pro krátkodobý
investiční horizont.
Používá se pouze pro krátkodobý
investiční horizont (hodiny, dny).
Odpovídá na otázku „Proč se co
stane“.
Odpovídá na otázku „Kdy se co
stane“.
Odpovídá na otázku „Jak myšlení
a chování investorů ovlivňuje kurz
akcií“.
Je schopna provést výběr (stock
pricing) jednotlivých akcií.
Používá se pro timing (načasování)
obchodů. Není schopna provést
výběr akcií.
Není schopna provést výběr, ani
timing jednotlivých akcií.
Pokouší se o kalkulaci vnitřní
hodnoty, tedy správné ceny akcie.
Nepokouší se o kalkulaci vnitřní
hodnoty akcie.
Nepokouší se o kalkulaci vnitřní
hodnoty akcie.
Opírá se o veřejné informace.
Opírá se pouze o veřejné historické
informace.
Opírá se o veřejné informace
(minulé, ale i současné).
Na středně-silně efektivním trhu je
nepoužitelná.
Již na slabě efektivním trhu je
nepoužitelná.
Na středně-silně efektivním trhu je
nepoužitelná.
PSYCHOLOGICKÁ ANALÝZA 71
Zdroje:
 REJNUŠ, O. Finanční trhy - 2. rozšířené vydání.
Ostrava: Key Publishing, str. 349-374, 2010. ISBN
978-80-7418-080-4.
 VESELÁ, J. Analýza trhu cenných papírů, I. díl. 2. vyd.
Praha: Vysoká škola ekonomická, 1999. ISBN 80-
7079-563-8.
PSYCHOLOGICKÁ ANALÝZA 72
Mnohokrát Děkuji za Vaši pozornost! ☺