FUNDAMENTÁLNÍ ANALÝZA Prezentace k přednášce předmětu Investiční nástroje & strategie Ing. Tomáš Heryán, Ph.D. Katedra financí a účetnictví FUNDAMENTÁLNÍ ANALÝZA 2 Obsah přednášky  Úvod do problematiky,  Globální fundamentální analýza,  Odvětvová fundamentální analýza,  Individuální fundamentální analýza,  Jednotlivé druhy výpočtů. FUNDAMENTÁLNÍ ANALÝZA 3 FUNDAMENTÁLNÍ ANALÝZA 4 Fundamentální analýza  Lze ji považovat za nejkomplexnější druh analýzy finančních instrumentů a v investiční praxi se naprosto běžně užívá k zásadním investičním rozhodnutím.  Fundamentální analýza je založena na předpokladu, že tržní hodnota akcií se liší od jejich vnitřní hodnoty. Kurzy na trhu tedy neodpovídají jejich reálné hodnotě.  Finanční instrumenty jsou tedy buď podhodnoceny, což signalizuje podněty pro nákup např. akcií, nebo jsou naopak nadhodnoceny, což je signál pro prodej instrumentu.  Vnitřní hodnota zjednodušeně představuje spravedlivý kurz. FUNDAMENTÁLNÍ ANALÝZA 5 Vnitřní hodnota  Analytici se užitím a kombinací různých metod snaží vyčíslit vnitřní hodnotu finančního instrumentu v jakémkoli čase. Liší se jak názory analytiků, tak užití a kombinace metod. Proto v dané chvíli existuje větší množství vnitřních hodnot, ke skutečné se pouze blížících.  Navíc je nutno si uvědomit fakt, že samotní investoři svým smýšlením a obchodními příkazy vnitřní cenu instrumentů ovlivňují. Mění-li se tedy očekávání investorů, mění se také vnitřní hodnota např. akcií, což má dále samozřejmě vliv na utváření kurzu na trhu (střet nabídky s poptávkou). FUNDAMENTÁLNÍ ANALÝZA 6 Vnitřní hodnota FUNDAMENTÁLNÍ ANALÝZA 7 Globální fundamentální analýza  Analyzuje ekonomiku jako celek a zabývá se zkoumáním, kvantifikací vztahů mezi vývojem akciových kurzů a globálních, resp. Makroekonomických agregátů:  Reálný výstup ekonomiky,  Fiskální politika,  Peněžní nabídka,  Úrokové sazby,  Inflace,  Příliv/odliv zahraničního kapitálu,  Kvalita investičního prostředí. FUNDAMENTÁLNÍ ANALÝZA 8 GFA Reálný výstup ekonomiky  Z dlouhodobého hlediska lze vypozorovat, že vývoj akciových trhů je ovlivněn vývojem ekonomiky, ať už se jedná o ekonomický růst dané země, nadnárodního ekonomického společenství, či světové ekonomiky.  Ze středně- a krátkodobého pohledu tomu již ale tak není, protože vývoj akciových titulů předbíhá o několik měsíců vývoj reálné ekonomiky a jejich změny indikují další ekonomický vývoj.  Spekulativně může otázka akciových kurzů vs. vývoje ekonomiky rovněž zaznít z důvodu existence odlišných finančních systémů (B-systém je odlišný). FUNDAMENTÁLNÍ ANALÝZA 9 GFA Fiskální politika  Vliv správy a řízení příjmů/výdajů a dluhu vlády daného státu má na vývoj kurzů akciového trhu jednoznačně vliv.  Výše zdanění z příjmů, kapitálových příjmů, zdanění dividend se odráží do aktivity investorů asi nejvíce.  Navíc, při vyšší míře zdanění se zejména u větších holdingů prosazují skryté kapitálové toky dceřiným společnostem do jiných krajin, kde je nižší míra zdanění (transfer pricing). Následně pak u méně ziskových společností kurz akcií roste méně než u těch, které jsou prakticky uměle ziskové. FUNDAMENTÁLNÍ ANALÝZA 10 GFA Peněžní nabídka  Vysvětlení 1: efekt likvidity – v důsledku navýšení nabídky peněz při stávající poptávce investují investoři přebytečný kapitál do akcií. Jejich nabídka je však krátkodobě dokonale neelastická, proto roste cena.  Vysvětlení 2: Investoři začnou poptávat více dluhopisy, což způsobí růst ceny a pokles jejich výnosu (inverzní vztah), to následně tedy činí akcie zajímavějšími.  Vysvětlení 3: Navýšení peněžní nabídky způsobí pokles úrokových sazeb, což zvýší investice firem a působí do budoucna vyšší zisky a možná i dividendy, proto kurz akcií roste. FUNDAMENTÁLNÍ ANALÝZA 11 GFA Úrokové sazby  Na rozdíl od peněžní zásoby platí inverzní vztah.  Vysvětlení 1: Souvisí se základní teorií současné/budoucí hodnoty, kdy při zohlednění vyšších úrokových sazeb jsou vklady více atraktivní a klesá tak vnitřní hodnota akcií, spolu s jejich kurzem.  Vysvětlení 2: Váže se na růst sazeb dluhopisového trhu a pokles jejich ceny, takže dochází opět k odlivu kapitálu z trhu akciového.  Vysvětlení 3: Vyšší úroky zvyšují náklady firem na jejich cizí kapitál, proto se dá do budoucna očekávat nižší zisky a kurz jejich akcií klesá. FUNDAMENTÁLNÍ ANALÝZA 12 FA Bloomberg 1 FUNDAMENTÁLNÍ ANALÝZA 13 FA Bloomberg 2 FUNDAMENTÁLNÍ ANALÝZA 14 Odvětvová fundamentální analýza  Cílem těchto analýz je rozpoznávat a detailně charakterizovat specifika jednotlivých průmyslových odvětví, resp. oborů a prognózovat perspektivy jejich budoucího vývoje.  Jedná se zejména o specifika jako:  Citlivost odvětví na hospodářský cyklus,  Tržní struktura odvětví,  Způsoby státní regulace v odvětví,  Perspektivy budoucího vývoje odvětví. FUNDAMENTÁLNÍ ANALÝZA 15 OFA Citlivost na hospodářský cyklus  Těžký průmysl, stavebnictví, zemědělství, obchod, doprava a spoje a jiná odvětví. To vše má jinou míru zisku, jinou volatilitu změn kurzů, nebo jinou citlivost odvětví na hospodářský cyklus.  Proto se provádí odvětvová fundamentální analýza.  Z hlediska citlivosti dělíme odvětví jak jinak na cyklická (stavebnictví, strojírenství, doprava), neutrální (farmaceutický, potravinářský průmysl) a anticyklická (spotřeba alkoholu, výherní loterie, sázení). FUNDAMENTÁLNÍ ANALÝZA 16 OFA  Tržní strukturou odvětví máme jak jinak na myslí, zda se akciové společnosti pohybují v monopolním, oligopolním prostředí se zaměřením na konkurenci.  Vládní regulace odvětví v podobě limitů cen výrobků a služeb, tedy omezení zisku odvětví, i když je takto omezeno rovněž jeho kolísání, což souvisí s nižší volatilitou kurzu akcií. Další regulace formou omezení vstupu do odvětví, dotace, nebo také sankce.  Perspektivy odvětví souvisí s predikcí jejich dalšího vývoje pro sestavení růstového akciového portfolia. Souvisí jak s technologickým pokrokem v dané oblasti, tak očekávanými vědeckými výsledky, či omezeními. FUNDAMENTÁLNÍ ANALÝZA 17 Individuální fundamentální analýza  Tato analýza podrobně zkoumá vnitřní parametry konkrétních akciových společností v kontextu vlastností jimi emitovaných emisí akcií.  Jedná se o dva okruhy analýz:  Analýzy jednotlivých společností  Retrospektivní analýza,  Analýza současné ekonomické situace,  Perspektivní (výhledová) analýza.  Analýzy vlastností emisí akcií  Dividendové diskontní modely,  Ziskové, Bilanční modely,  Finanční analýza podniku. FUNDAMENTÁLNÍ ANALÝZA 18 IFA jednotlivých společností  Retrospektivní analýza se zabývá analýzou minulosti společnosti, jak jejich úspěchů, tak neúspěchů. Podstatná je pro investory kvalita emitenta a jeho zisku, proto se zabývají minulým tempem růstu výnosů, ale i změnami v Corporate Governance.  Současná analýza je určena drobnějším investorům, které pouze zajímají krátkodobé výsledky společnosti, to jak si vede na trhu oproti jiným nyní, i v odvětví.  Perspektivní analýza by se pak nedala provádět bez dvou předešlých, kdy na základě minulých výsledků a současných plánů společnosti predikujeme její budoucí vývoj v kontextu s predikcí GFA, OFA. FUNDAMENTÁLNÍ ANALÝZA 19 FA Bloomberg 5 FUNDAMENTÁLNÍ ANALÝZA 20 IFA jednotlivých emisí akcií  Dividendové modely vycházejí s diskontování peněžních toků na základě výnosových metod, s tempem růstu nebo bez (viz. Firemní finance).  Ziskové modely jsou založeny na zohlednění zisku společnosti v kontextu s kurzem jejich CP (P/E, EPS).  Bilanční modely vycházejí z různých druhů analýz hodnoty akcie (nominální, účetní, likvidační, reprodukční, substituční hodnota).  Finanční analýza společnosti je detailní analýzou hospodaření a posouzení finančního zdraví společnosti (vertikální – absolutní, horizontální – rozdílové, poměrové ukazatele). FUNDAMENTÁLNÍ ANALÝZA 21 FA Bloomberg 3 FUNDAMENTÁLNÍ ANALÝZA 22 FA Bloomberg 4 FUNDAMENTÁLNÍ ANALÝZA 23 FUNDAMENTÁLNÍ ANALÝZA 24 Zdroje:  REJNUŠ, O. Finanční trhy - 2. rozšířené vydání. Ostrava: Key Publishing, str. 218-281, 2010. ISBN 978-80-7418-080-4.  Vlastní zpracování základních analýz software Bloomberg, London Metropolitan University, 2011. FUNDAMENTÁLNÍ ANALÝZA 25 Mnohokrát Děkuji za Vaši pozornost! ☺