FUTURES & FORWARDY
Prezentace k přednášce předmětu Investiční nástroje & strategie
Ing. Tomáš Heryán, Ph.D.
Katedra financí a účetnictví
FUTURES & FORWARDY 2
Obsah přednášky
 Úvod do problematiky
 Spotové vs. termínové transakce
 Forwardy
 Futures
 Příklady
FUTURES & FORWARDY 3
Úvod do problematiky
 Podobně jako při nákupu zboží a služeb, rozlišujeme
i na trhu finančním dle doby fyzického vypořádání
obchodu transakce spotové a termínové.
 Mezi oběma druhy transakcí však na finančním trhu
existují vzájemné vazby a platí, že vývoj cen na
promptním (spotovém) trhu ovlivňuje vývoj cen
termínových obchodů. Platí to někdy ale i naopak.
 Nejprve je tedy nutno tyto 2 druhy transakcí od sebe
odlišit, než začneme vůbec derivovat a vytvářet
finanční instrumenty v podobě finančních derivátů.
FUTURES & FORWARDY 4
Promptní, spotové transakce
 Jedná se o obchody, kdy je rozdíl doby uzavření
a fyzického vypořádání kontraktu prakticky totožný.
Prodleva činí maximálně několik dní od vypořádání,
kdy jsou však striktně omezeny jakékoli další úpravy
v tržní ceně aktiv, popř. převodu práv na třetí osoby, je
tedy zakázáno další obchodování.
 Z hlediska charakteru investice do finančních
instrumentů se u spotových transakcí jedná buď
o operace, které po důkladné analýze slibují přiměřený
výnos za podstoupení jisté míry rizika, nebo
o spekulaci na vývoj tržní hodnoty.
FUTURES & FORWARDY 5
Termínové transakce
 Doba uzavření kontraktu se liší od doby fyzického
vypořádání i o několik měsíců.
 S takovými obchody se dá tedy dále manipulovat,
obchodovat a převádět je na třetí osoby, proto se vyvíjí
i jejich cena.
 Termínové obchody nevznikají na primárním trhu
emitováním nových CP, ale tzv. otevíráním nových
pozic na trhu sekundárním.
 Jsou to tedy právně-smluvní dohody o v minulosti
uzavřených obchodech, které doposud nebyly
vypořádány. Jejich ceny se pak odvíjí od vývoje cen
podkladových aktiv. Jedná se tak o derivaci.
FUTURES & FORWARDY 6
Hedging
 Hedging se od spekulace liší zejména zajištěním
vývoje ceny podkladového aktiva. Nespekulujeme nad
výnosy v důsledku změny jeho ceny.
 Nejedná se však o pojištění, protože při něm
nerozkládáme rizika na větší množství pojištěných,
a není stanovena pojistná událost. Riziko je přeneseno
na jiný ekonomický subjekt a jedná se výhradně
o riziko změn a kolísání tržních cen podkladového
aktiva.
 Dokonalý hedging umožňuje dosáhnout úplného
zajištění a eliminovat tak potenciální ztráty, ale
i výnosy, vzniklé změnou hodnoty investice. (PŘ.)
FUTURES & FORWARDY 7
Př. Hedging, nedosažení tržeb (forward)
FUTURES & FORWARDY 8
Př. Bod zvratu při hedgingu (forward)
a )
Δ k u rz = p ro v o z n í z is k / n e d o s a ž e n é trž b y
Δ k u rz = 1 ,7 5 / 0 ,3
Δ k u rz = 5 ,8 3 C Z K
s p o t k u rz = 2 5 + 5 ,8 3
s p o t k u rz = 3 0 ,8 3 C Z K
b )
H V = 0 Δ C = 1 0 0 - (n á k la d y 1
/n á k la d y )*1 0 0
0 = 1 7 ,5 - 0 ,3 - C Δ C = 1 0 0 - (1 7 ,2 / 2 2 ,5 )*1 0 0
C = 1 7 ,2 m il. C Z K Δ C = 1 0 0 - 7 6 ,4 4
Δ C = 2 3 ,5 5 %
1
p ro v o z n í n á k la d y , k te ré z p ů s o b í H V = 0
H o d n o ty b o d ů z v ra tu z is k u v e z trá tu
J a k á je h o d n o ta p o k le s u p ro v o z n íc h n á k la d ů , k te rá
z a v ý š e u v e d e n ý c h p a ra m e trů (p o k le s trž e b 3 0 % ,
fo rw a rd 2 5 ,- C Z K /E U R , s p o t 2 6 ,- C Z K /E U R ) p o v e d e
k n u lo v é m u h o s p o d á řs k é m u v ýs le d k u ?
J a k á je h o d n o ta s p o to v é h o k u rz u , k te rá z a
u v e d e n ý c h p a ra m e trů (p o k le s trž e b a s o u č a s n ě
n á k la d ů 3 0 % , fo rw a rd 2 5 ,- C Z K /E U R ) p o v e d e
k n u lo v é m u h o s p o d á řs k é m u v ýs le d k u ?
FUTURES & FORWARDY 9
Př. Hedging vs. fixní náklady (forward)
P lá n o va n é tržb y z p o h le d u in k a s a e x p o rté ra 1 0 0 0 0 0 0 E U R
P lá n o va n é tržb y z p o h le d u za jiš tě n í 2 5 C Z K /E U R 2 5 0 0 0 0 0 0 C Z K
P lá n o va n é n á k la d y e x p o rté ra p ři m a rži 1 0 % -2 2 5 0 0 0 0 0 C Z K
Z a jiš tě n ý zis k p ři h e d g in g u e x p o rté ra 2 5 0 0 0 0 0 C Z K
D o s a že n é tržb y z p o h le d u re á ln é h o in k a s a (7 0 % ) 7 0 0 0 0 0 E U R
N e d o s a že n é tržb y p ro vyp o řá d á n í fo rw a rd u (3 0 % ) -3 0 0 0 0 0 E U R
D o s a že n é tržb y (7 0 % ) vlive m h e d g in g u 1 7 5 0 0 0 0 0 C Z K
D o s a že n é n á k la d y (8 0 % ) vlive m h e d g in g u -1 8 0 0 0 0 0 0 C Z K
D o s a že n ý H V z in k a s o va n ýc h trže b -5 0 0 0 0 0 C Z K
P ro d e j c h yb ě jíc íh o in k a s a (h e d g in g 2 5 C Z K /E U R ) 7 5 0 0 0 0 0 C Z K
N á k u p c h yb ě jíc íh o in k a s a (k u rz 2 6 C Z K /E U R ) -7 8 0 0 0 0 0 C Z K
K u rzo vý ro zd íl p ro vyp o řá d á n í fo rw a rd u -3 0 0 0 0 0 C Z K
C E L K O V Ý V Ý S L E D E K H O S P O D A Ř E N Í -8 0 0 0 0 0 C Z K
R e a lizo va n á m a rže -4 ,6 0 %
E x p o rtn í s p o le č n o s t Č R
FUTURES & FORWARDY 10
Členění termínových obchodů
 Dle podkladových aktiv:
 Finanční podkladová aktiva
Jednoduchá (úvěry, dluhopisy, akcie, měny..),
souhrnná (burzovní indexy, koše finančních aktiv).
 Reálná podkladová aktiva
Jednoduchá (komodity, nemovitosti, věci movité..),
souhrnná (burzovní indexy, koše reálných aktiv).
 Dle odvolatelnosti:
 Fixní, neodvolatelné
Burzovní/smluvní futures/forwardy, smluvní swapy.
 Podmíněné
Burzovní a smluvní opce.
FUTURES & FORWARDY 11
Futures
 Jedná se o burzovní, standardizované finanční
deriváty, termínový kontrakt na koupi/prodej
příslušného podkladového aktiva v předem
stanoveném množství, za předem stanovenou cenu,
v předem stanovený den.
 V případě futures na obchodování dohlížejí
clearingová centra, která provádějí standardizaci
(stanovování dlouhých/krátkých pozic se řídí tzv.
uzancemi a může být odlišné, právní ochrana
investora).
 Typ Financial futures, kdy je zřejmé o jaké podkladové
aktivum se jedná, dle legislativy je min. doba
vypořádání oproti spot transakci někdy 15 – 30 dní.
FUTURES & FORWARDY 12
Forwardy
 Jedná se o smluvní, OTC deriváty, které často nejsou
převoditelné na třetí stranu, proto se využívají zejména
k hedgingu, ne ke spekulacím.
 Výhody: Obě strany se mohou svobodně dohodnout
na ceně, objemu aktiva, datu, způsobu vypořádání,
platbě, předání..nepodléhá standardizaci.
 Nevýhody: Kontrakt nemůže být zrušen, ani převeden
na třetí strany bez vzájemného souhlasu obou stran,
proto se dále neobchoduje a nemůže nést přidaný
výnos. Existuje rovněž riziko nedodržení smluvních
závazku, což bývá zdlouhavě řešeno soudními spory.
 Kupující se chrání proti růstu ceny (long), prodávající
proti jejími poklesu (short position).
FUTURES & FORWARDY 13
Long vs. Short
(CALL)
FUTURES & FORWARDY 14
Forwardy
 Forward-forward Agreement – typ dohody mezi
dvěma stranami o budoucím poskytnutí úvěru. Jedná
se o úvěr poskytnutý v téže měně, za předem
dohodnutých podmínek (objem, způsob úročení).
 Forward Rate Agreement – předmětem této dohody
zejména mezi bankou a klientem je výše budoucí
úrokové sazby. Sazba se většinou odvíjí od vývoje
referenční sazby (PRIBOR+FRA). Banka většinou
uzavře protikontrakt, kupující FRA (long), prodávající
FRA (short), ikdyž nikdo nic nenakupuje a prakticky se
jedná pouze o výměnu sazeb v budoucnu a nelze
jednoznačně určit, který je v jaké pozici.
FUTURES & FORWARDY 15
FRA
 Banky většinou ve vyspělých ekonomikách stanovují
vyšší sazbu kupujícímu FRA, než prodávajícímu, kdy
se jedná o spread asi 0,5 %.
 Skutečnou sazbu FRA tedy můžeme označit střed.
 Obě protistrany mohou být ve skutečnosti jeden
subjekt, např. zajištění závazků a pohledávek firmy.
Výše nominální hodnoty podkladových instrumentů, ke
kterým se FRA váže bývá min. 5 mil. EUR.
 Počátek a délka období se např. pro kontrakt
začínající za 6 měsíců, trvající 3, jako „6 proti 9“,
„6 na 9“, „6x9“, popř. „6*9“.
FUTURES & FORWARDY 16
Další typy forwardů
 Credit forwards – úvěrové forwardy zajišťují případný
pokles bonity, či selhání dlužníka v budoucnu.
 Currency forwards – zajišťují směnný kurz transakce
s cizími měnami v budoucnu.
 Equity forwards – kurz budoucí transakce daného
objemu akcií v budoucnu.
 Commodity forwards – budoucí nákup/prodej daného
objemu za předem danou cenu k danému datu
v budoucnu.
FUTURES & FORWARDY 17
Standardizace Futures
 Základní rozdíl při standardizaci oproti forwardům je
např. dopředu dohodnuté datum, kdy se budou futures
uzavírat a obchodovat (4x do roka, vždy první Středa
březen, červen, září, prosinec).
 Jedná se však o velmi likvidní trh, kdy se v daný den
neustále zavírají a otevírají nové pozice. Proto je třeba
sledovat vývoj kurzů promptního trhu.
 Říká se, že sazby futures a spot vzájemně konvergují.
Jde vždy jen o to, zda je futures sazba vyšší
(nadsazení), nebo nižší (zaostává), než je spot sazba
na promptním trhu s daným podkladovým aktivem.
FUTURES & FORWARDY 18
Konvergence sazeb
FUTURES & FORWARDY 19
Vztah promptních sazeb a futures
FUTURES & FORWARDY 20
Specifika Futures
 Standardizace probíhá na burze nejen, co do
podkladového aktiva, ale i jeho objemu a ceny, takže
se vytváří ucelené řady druhů takových transakcí.
 Při uzavření smlouvy žádná ze stran nedodává ani
neplatí podkladové aktivum, obě jsou však nuceny
deponovat „maržový vklad“ ve poměrné výši oproti
celku, garantující vypořádání obchodu v budoucnu.
 Existují rovněž denní limity pro otevírání nových pozic,
při jejichž překročení může být požadováno vytváření
garančního fondu na burze.
 Vypořádání se děje buď fyzicky (aktivum oproti platbě),
nebo pouze finančně (fyzicky až na jiném místě).
FUTURES & FORWARDY 21
Zdroje:
 REJNUŠ, O. Finanční trhy - 2. rozšířené vydání.
Ostrava: Key Publishing, str. 441-463, 2010. ISBN
978-80-7418-080-4.
 HERYÁN, T. Zajištění devizového rizika exportními
společnostmi. Sborník příspěvků II. Mezinárodní
vědecké konference doktorandů a mladých vědeckých
pracovníků. Slezská univerzita v Opavě, Obchodně
podnikatelská fakulta v Karviné, 2009. Str. 157 – 166.
ISBN 978-80-7248-553-6.
FUTURES & FORWARDY 22
Mnohokrát Děkuji za Vaši pozornost!
☺