SWAPY
Prezentace k přednášce předmětu Investiční nástroje & strategie
Ing. Tomáš Heryán, Ph.D.
Katedra financí a účetnictví
SWAPY 2
Obsah přednášky:
 Úvod do problematiky
 Rozdíly oproti jiným derivátům
 Druhy swapů
 Příklady
SWAPY 3
Úvod do problematiky
 Swap (z AJ „to swap“ vyměnit si) je termínový kontrakt,
kdy se 2 subjekty zavazují vyměnit si vzájemně
předem dohodnutá aktiva, nebo finanční toky.
 Jelikož se ale jedná v případě swapů o termínovou
výměnu, repo dohodu, musí proběhnout minimálně ve
dvou okamžicích. Nejprve počáteční, poté zpětná
výměna.
 Zpravidla se ale jedná o několikanásobná plnění z
obou stran, čímž se swapy odlišují od předešlých
futures a forwardů. Jinak se ale také jedná o pevně
stanovené, neodvolatelné finanční deriváty.
 Užití zejména k překlenutí nedostatku likvidity…nejen.
SWAPY 4
Druhy swapových kontraktů
 Standardizované
 Swapy úrokové, měnové, devizové.
 Smluvní
 Swapy úrokové, měnové, devizové (OTC).
 Swapy typu úroky za dividendy, výměny
pohledávek za aktiva, úroky za akcie, indexy,
swapy pohledávek . . .
(krom finančních možné např. komoditní)
SWAPY 5
Úrokové swapy (IRS)
 Termínový kontrakt, kdy si obě strany dohodnou
zpětnou výměnu budoucích cash flow v podobě
úrokových plateb ze zhruba objemově stejně velkých
úvěrů ve stejné měně.
 Žádná ze smluvních stran nedluží protistraně jistinu,
jedná se pouze o placení částek vyměřených za úroky,
případně rozdílu mezi nimi jednou ze smluvních stran.
 Bývají někdy označovány jako swapy úvěrové. Užívají
je mezi sebou partnerské společnosti, nebo banky
nejen pro překlenutí nedostatku likvidity.
 Charakterem úrokových sazeb se jedná o swapy
založené buď na výměně fixních sazeb za variabilní,
nebo o výměnu variabilních sazeb v budoucnu. (ne fix)
SWAPY 6
IRS
SWAPY 7
Devizové swapy
 Devizové swapy můžeme označit jako zvláštní formu
měnových, kdy také na začátku vztahu dochází
k nákupu/prodeji jedné měny za druhou dle spot kurzu
(výměna podkladové částky měnového swapu).
 V průběhu vztahu žádné úrokové se neprovádějí
splátky, nebo výměny. Ty jsou zahrnuty až ve zpětném,
předem dohodnutém kurzu.
 Nejedná se o měnové forwardy nebo futures, protože
dochází ke 2 výměnám!
 Opět lze využít pro překlenutí nedostatek/přebytku
likvidity v daných měnách. Záleží na situaci firmy,
banky, zda potřebuje využít měnového, či devizového
swapu.
SWAPY 8
Devizové swapy – nedostatek likvidity
SWAPY 9
Devizové swapy – přebytek likvidity
SWAPY 10
Cross currency swapy
 Jedná se o smlouvu, kdy se obě strany zavazují
k vzájemné budoucí výměně úrokových plateb z úvěrů
v odlišných měnách. Na začátku vztahu dochází
rovněž k výměně nominálních hodnot podkladových
jistin, tedy i měn za dohodnutý kurz.
 Oproti předchozímu typu mohou krom daných typů
existovat i swapy založené na výměně 2 fixních
úrokových plateb.
 Na začátku procesu si strany vymění jistinu dle
promptního kurzu, pak následně splácí protistraně
úrokové splátky dle předem stanoveného kurzu.
Nakonec si obě strany vrátí jistinu dle původního
kurzu. (při nedostatku/přebytku likvidity v dané měně)
SWAPY 11
Další druhy swapů
 Krom zmíněných se dá samozřejmě kombinovat
finanční swapy s podkladovými reálnými aktivy.
 Koktejlové swapy – jedná se o daný druh swapu, kdy
není protistraně nalezen jeden, ale více protistran, kdy
se výměny provádí i mezi více, než 2 měnami.
 Hybridy derivátů – rozvojem kapitálového trhu
a potřeb klientely bank vznikají i nejrůznější „na míru
šité“ druhy swapových derivátů, které mohou
kombinovat i předešlé deriváty, úvěr, a další formy
financování.
SWAPY 12
Příklad 1
 Banka emituje obligace ve výši emise 100 mil USD.
 Fixní úroková sazba 8 % p.a. splatnost 10 let .
 Zároveň poskytne klientům 10leté úvěry s variabilní
sazbou LIBOR (7,5 %) + 2,5 %.
 Je vy stavena úrokovému riziku poklesu LIBOR.
SWAPY 13
Příklad 2
 Pro eliminaci úrokového rizika si banka najde
protistranu, která s ní bude ochotna uzavřít úrokový
swap kdy půjde o výměnu fixních plateb za platby
variabilní.
 Fixed-floating Interest Rate Swap bude úročen 7,5 %
z fiktivních 100 mil. USD, oproti výměně LIBOR+1 %.
Situace banky 2 ?? LIBOR může i růst..
SWAPY 14
Výnosová křivka dluhopisů
 Nejjednodušší definicí je prezentována jako bodová
závislost úrokových měr na splatnosti instrumentů.
 V širším pojetí se tedy jedná o základ ocenění reálné
hodnoty dluhopisů, kdy ani u nás, ani v zahraničí není
spotová výnosová křivka běžně prezentována, proto
jsou prezentovány její derivace v podobě swapové
a forwardové výnosové křivky, kdy navíc za pomoci
hodnoty kotace státních a bankovních dluhopisů lze
následně konstruovat křivku spotovou.
 Finanční nástroje s variabilní úrokovou sazbou se
následně oceňují dle této konstruované spotové
a zpětně na základě jí stanovených forwardových
sazeb.
SWAPY 15
Druhy výnosových křivek
 Spotová – jedná se o závislost výnosnosti dluhopisů
do splatnosti na jejich splatnosti, kdy bereme v úvahu
bezkupónové dluhopisy (zerobonds), je to tedy
výnosová křivka s nulovým kupónem.
 Forwardová – odvozuje se následně od spotové
výnosové křivky, kdy se však nejedná o nestranný
odhad spotové výnosové míry v budoucnu.
 Swapová – ne zcela přesným příkladem swapové
výnosové křivky je momentální závislost kupónové
míry dluhopisů, která se rovná jejich nominální
hodnotě, jedná se v tomto případě o PAR výnosovou
křivku.
SWAPY 16
Druhy výnosových křivek
Source: ECB
http://www.ecb.europa.eu/stats/financial_markets_and_interest_rates/euro_area
_yield_curves/html/index.en.html
SWAPY 17
Krátký konec výnosové křivky
 Část výnosové křivky měnící se na základě změn
u dluhopisů s krátkou dobou splatnosti, které
vyvstávají na základě změn sazeb centrální banky.
 V případě růstu inflace, reaguje ČNB zvýšením sazeb,
rostou sazby dluhopisů (výnosová křivka se pak
posouvá nahoru). Při očekávání inflačních tlaků mají
tedy investoři zájem prodat. Platí i opačné pravidlo.
 Na hospodářský cyklus však ceny CP reagují odlišně,
oproti akciím, ceny dluhopisů reagují inverzně
(zejména při recesi). Ceny akcií se naopak zvyšují při
rostoucí fází (firmy mají zisky). Proto většinou platí
inverzní charakter investic..nemusí tomu být vždy!
SWAPY 18
Dlouhý konec výnosové křivky
 Na rozdíl od krátkého konce má vliv na tvar celé křivky.
 Změny způsobují zejména očekávání investorů, kdy
při očekávání růstu, bude růst delší dlouhý konec
výnosové křivky.
 Druhým faktorem je prémie za úrokové riziko (někdy
označovaná jako prémie za likviditu). Při nulové
splatnosti je i prémie nulová, roste tedy s délkou
splatnosti. Větší poptávka po dluhopisech však tlačí
jejich cenu nahoru, čímž se snižuje míra prémie
a dlouhý konec tak rovněž klesá.
 Investoři = větší výnos s delší dobou splatnosti pro
úrokové riziko. Při razantním snížení sazeb ČNB mají
krátkodobé dluhopisy vyšší výnos než dlouhodobé.
SWAPY 19
Forward vs. spot výnosová míra
SWAPY 20
Příklad
SWAPY 21
Odvození výpočtu
SWAPY 22
Grafické
znázornění
SWAPY 23
Zdroje:
 REJNUŠ, O. Finanční trhy - 2. rozšířené vydání.
Ostrava: Key Publishing, str. 464-473, 2010. ISBN
978-80-7418-080-4.
 JÍLEK, J. Finanční trhy a investování. Praha: Grada,
str. 252-296, 2009, ISBN 978-80-247-1653-4.
SWAPY 24
Mnohokrát Děkuji za Vaši pozornost!
☺