Devizová expozice podniku FIU/MFM Ing. Jana Šimáková, Ph.D. Katedra financí a účetnictví •Kurzové riziko MNC lze obecně definovat jako riziko, že hodnota MNC bude ovlivněna pohyby devizového kurzu. • •Každý devizový kurz je charakteristický jistou úrovní volatility (kolísavosti). MNC by proto měla pečlivě sledovat své přeshraniční ekonomické aktivity, aby zjistila, jak je vystavena různým formám kurzového rizika. • •Finanční manažeři musí porozumět, jakým formám kurzových rizik mohou být vystaveni a jak měřit expozici MNC vůči kolísání devizových kurzů, aby mohli určit, zda a jakým způsobem chránit své ekonomické aktivity před touto expozicí, tudíž snížit citlivost hodnoty MNC na kurzové pohyby, východiskem je predikce devizového kurzu. • Kurzové riziko FIU/MFM Devizová expozice podniku Kolaps Bretton Woodskeho měnového systému IMS part 2 Foreign exchange market - Wikipedia Devizová pozice •Celková devizová expozice je závislá od toho, jakou má podnik devizovou pozici v jednotlivých měnách • •Devizová pozice vyjadřuje rozdíl mezi příjmy a výdaji (příp. aktivy a pasivy) v závislosti na: •Kvantitativní výši •Druhu měny •Způsobu úročení •Době splatnosti Určení devizové pozice •Uzavřená devizová pozice •Devizové příjmy a výdaje (příp. aktiva a pasiva) jsou stejná z hlediska jejich množství, doby splatnosti, způsobu a výše úročení. •Otevřená devizová pozice •Devizové příjmy a výdaje (příp. aktiva a pasiva) se liší. •Dlouhá devizová pozice •devizové příjmy (příp. aktiva) jsou vyšší než devizové výdaje (příp. pasiva) •především exportéři zboží a služeb (apreciace domácí měny způsobí kurzovou ztrátu, její depreciace způsobí kurzový zisk) •Krátká devizová pozice •devizové příjmy (příp. aktiva) jsou nižší než devizové výdaje (příp. pasiva) •především importéři zboží a služeb (apreciace domácí měny způsobí kurzový zisk, její depreciace způsobí kurzovou ztrátu) • •Devizová expozice je expozice (citlivost) MNC vůči kolísání devizových kurzů • •Druhy devizových expozic: –transakční devizová expozice – –ekonomická devizová expozice – –translační devizová expozice • Devizová expozice FIU/MFM Devizová expozice podniku • •Transakční devizová expozice vychází z toho, že pohyby devizového kurzu ovlivňují hodnotu budoucích smluvních transakcí MNC v cizí měně. –Transakcemi mohou být například prodej či nákup zboží na obchodní úvěr v zahraničí, prodej či nákup cenných papírů nebo nemovitostí v zahraničí. –V těchto případech firmy čelí citlivosti na pohyb kurzu z důvodu časové odlišnosti mezi vznikem kontraktu a jeho splacením. –K posouzení transakční devizové expozice musí MNC nejprve odhadnout své čisté peněžní toky v každé měně a následně může měřit potenciální devizovou expozici. Transakční devizová expozice FIU/MFM Devizová expozice podniku • •MNC mají obvykle tendenci soustředit se na expozici transakcí během krátkodobého období (například měsíc nebo čtvrtletí), pro něž mohou předvídat peněžní toky v cizí měně s poměrně velkou přesností, avšak je možné odhadovat také tendence pro období delší. –Když budeme předpokládat, že MNC mají obecně zahraniční dceřiné společnosti po celém světě a operují v různých měnách, je nutné sledovat očekávané měnové transakce na konsolidované úrovni. –K měření transakční expozice musí MNC disponovat čistou konsolidovanou částkou příjmů nebo výdajů jednotlivých měn pro všechny své dceřiné společnosti. Odhadování čistých peněžních toků v každé měně FIU/MFM Devizová expozice podniku Měna Čisté cash flow v lokální měně (LOK) Rozsah možných devizových kurzů X USD = 1 LOK Rozsah možných čistých cash flow vyjádřených v domácí měně USD GBP 10 000 000 1.40 – 1.60 14 000 000 – 16 000 000 CAD 10 000 000 0.79 – 0.81 7 900 000 – 8 100 000 SEK -100 000 000 0.14 – 0.16 -14 000 000 – -16 000 000 MXN 80 000 000 0.06 – 0.11 4 800 000 – 8 000 000 Příklad odhadování čistého cash flow z cash flow v různých měnách FIU/MFM Devizová expozice podniku Měření transakční expozice metodou standardní odchylky FIU/MFM Devizová expozice podniku •Korelaci mezi měnovými pohyby lze měřit pomocí jejich korelačních koeficientů, které ukazují, do jaké míry jsou jejich pohyby vzájemné. –Extrémním případem je dokonalá pozitivní korelace (korelačním koeficient1,00), nebo dokonalá negativní korelace, což odráží inverzní vztah mezi jednotlivými pohyby (korelační koeficient -1,00) –Dopady korelace na transakční expozici podniku: – Vliv měnové korelace na transakční expozici podniku FIU/MFM Devizová expozice podniku Odhadované cash flow Měnová korelace Transakční expozice V obou měnách jsou generovány čisté výdaje, nebo jsou generovány čisté příjmy ve stejných částkách Vysoce pozitivní Vyšší Mírně pozitivní Mírná Vysoce negativní Nízká V jedné měně jsou generovány čisté výdaje a ve druhé čisté příjmy ve stejných částkách Vysoce pozitivní Nízká Mírně pozitivní Mírná Vysoce negativní Vyšší •Value at Risk (VAR) měří potenciální maximální ztrátu za určité období z hodnoty pozic MNC, které jsou vystaveny pohybům devizových kurzů. •Maximální vypočtená ztráta závisí na třech faktorech: –očekávaná procentuální změna devizového kurzu následujícího období, –použitý interval spolehlivosti (vyšší interval spolehlivosti se odráží ve výraznější maximální ztrátě, za předpokladu, že ostatní faktory zůstávají konstantní), –směrodatná odchylka procentních změn hodnoty měny za předchozí období. • •Metodu VAR lze využít k celému měnovému portfoliu, vhodné je použít následující postup: –Získat časovou řadu devizových kurzů pro všechny příslušné data, které jsou předmětem analýzy. –Vypočíst procentní změny mezi jednotlivými obdobími. –Odhadnout směrodatnou odchylku procentních změn pro každý devizový kurz. –Vypočíst pravidelnou procentuální změnu hodnoty portfolia použitím váhy jednotlivých výnosů ve sledovaných měnách. Vypočíst standardní odchylku procentních změn portfolia. –Určit VAR portfolia. • Měření transakční expozice metodou Value at Risk FIU/MFM Devizová expozice podniku • •Ekonomická expozice představuje citlivost celkového budoucího cash flow podniku vyjádřeného v domácí měně na pohyby devizových kurzů (někdy se také označuje jako provozní expozice). –Můžeme ji chápat jako působení vývoje měnového kurzu na podnikatelské záměry, vývoj poptávky zahraničních zákazníků, zahraniční konkurence, atd. –Již definována transakční expozice je podmnožinou ekonomické expozice. Ekonomická devizová expozice FIU/MFM Devizová expozice podniku • • • • •??? Může být vystaven ekonomické devizové expozici také ryze domácí podnik bez žádných mezinárodních ekonomických aktivit??? FIU/MFM Devizová expozice podniku Transakce ovlivňující příjmy v domácí měně Efekt zhodnocení domácí měny Efekt znehodnocení domácí měny Domácí prodej (zahraniční konkurence) Snížení příjmů Zvýšení příjmů Export denominovaný v domácí měně Snížení příjmů Zvýšení příjmů Export denominovaný v zahraniční měně Snížení příjmů Zvýšení příjmů Výnosy přijaté ze zahraničních investic Snížení příjmů Zvýšení příjmů Transakce ovlivňující výdaje v domácí měně Efekt zhodnocení domácí měny Efekt znehodnocení domácí měny Dovoz vstupů denominovaných v domácí měně Žádná změna žádná změna Dovoz vstupů denominovaných v zahr. měně Snížení výdajů Zvýšení výdajů Úroky za půjčené zahraniční fondy Snížení výdajů Zvýšení výdajů Vztahy mezi transakcemi a kurzovými pohyby FIU/MFM Devizová expozice podniku • •Analýza citlivosti určuje, jak jsou různé kategorie příjmů a výdajů ovlivněny různými scénáři devizových kurzů. –Obecným principem této analýzy je, že firmy s převahou zahraničních výdajů oproti zahraničním příjmům zaznamenávají pozitivní dopad silnější zahraniční měny a naopak. –Přesný očekávaný dopad lze určit například modelováním scénářů. Měření ekonomické expozice metodou analýzy citlivosti FIU/MFM Devizová expozice podniku Predikované příjmy a výdaje podniku rozdělené dle divizí v USA a Kanadě (v mil. měnových jednotek), domácí měna je USD U.S. byznys Kanadský byznys Příjmy z prodeje 320,00 USD 4,00 CAD Výdaje na materiál 50,00 USD 200,00 CAD Provozní výdaje 60,00 USD --- Úrokové výdaje 3,00 USD 10,00 CAD Cash flow 207,00 USD -206,00 CAD Příklad dopadu vývoje devizového kurzu na cash flow podniku (1) FIU/MFM Devizová expozice podniku Dopad možných scénářů vývoje devizových kurzů na cash flow podniku (v mil. měnových jednotek) X USD = 1 CAD 0,75 0,80 0,85 Příjmy z prodeje U.S. příjmy 320,00 USD 320,00 USD 320,00 USD Kanadské příjmy (4 CAD) 3,00 USD 3,20 USD 3,40 USD ∑ příjmů 323,00 USD 323,20 USD 323,40 USD Výdaje na materiál a provozní výdaje U.S. výdaje na materiál 50,00 USD 50,00 USD 50,00 USD Kanadské výdaje na materiál (200 CAD) 150,00 USD 160,00 USD 170,00 USD ∑ výdajů na materiál 200,00 USD 210,00 USD 220,00 USD Provozní výdaje 60,00 USD 60,00 USD 60,00 USD Úrokové výdaje U.S. úrokové výdaje 3,00 USD 3,00 USD 3,00 USD Kanadské úrokové výdaje (10 CAD) 7,50 USD 8,00 USD 8,50 USD ∑ úrokových výdajů 10,50 USD 11,00 USD 11,50 USD Cash flow v USD před zdaněním 52,50 USD 42,20 USD 31,90 USD Příklad dopadu vývoje devizového kurzu na cash flow podniku (2) Měření ekonomické expozice metodou regresní analýzy FIU/MFM Devizová expozice podniku • •Translační devizová expozice představuje vystavení konsolidované účetní závěrky nadnárodních společností výkyvům devizových kurzů –Translační devizová expozice je výsledkem ocenění aktiv, pasiv a cash flow dceřiných společností novým kursem, které může vést ke změnám v bilančních hodnotách. –Translační devizové expozici je tedy vystavena jak konsolidovaná účetní rozvaha, tak i konsolidovaná výsledovka MNC. • •Význam translační expozice lze argumentovat ze dvou hledisek: –Hledisko cash flow –Hledisko cen akcií • Translační devizová expozice FIU/MFM Devizová expozice podniku • •Stupeň translační devizové expozice MNC závisí na několika determinantech: –podílu ekonomických aktivit uskutečňovaných zahraničními dceřinými společnostmi na celkových ekonomických aktivitách MNC, –umístění zahraničních dceřiných společností, –použití účetních metod. Determinanty translační devizové expozice FIU/MFM Devizová expozice podniku Rok Lokální zisk u UK dceřiné společnosti Vážený průměrný devizový kurz Konvertované cash flow do domácí měny USD 1 10 000 000 GBP 1.70 USD/GBP 17 000 000 USD 2 10 000 000 GBP 1.50 USD/GBP 15 000 000 USD Příklad ovlivnění cen akcií MNC kurzovým pohybem FIU/MFM Devizová expozice podniku •Pro rozhodnutí zda zajišťovat devizový kurz pro své budoucí cash flow • •Pro rozhodnutí o umístění kapitálových výdajů do zahraničí • •Pro rozhodnutí o přerozdělení nebo reinvestování zisku dceřiné společnosti • •Pro rozhodnutí o pořízení finančních zdrojů v cizích měnách • Potřeba predikce devizového kurzu FIU/MFM Devizová expozice podniku •Technické • •Fundamentální • •Tržní • •Smíšené • • Metody predikce devizového kurzu FIU/MFM Devizová expozice podniku •Technická analýza je založena na použití historických údajů devizových kurzů pro předvídání jejích budoucích hodnot. –při predikci se využívají postupné změny devizových kurzů, ze kterých lze izolovat určitý trendový vývoj – •limitace technické analýzy –většina technických prognóz platí pro velmi krátké období, např. 1 den, protože tzv. vzorce pohybů devizových kurzů jsou v těchto obdobích systematičtější –MNC mají proto tendenci využívat pouze omezené technické předpovědi, kde se obvykle zaměřují na blízkou budoucnost, což není vhodné pro všechna finanční rozhodnutí Technická analýza FIU/MFM Devizová expozice podniku Příklad využití technické analýzy FIU/MFM Devizová expozice podniku Fundamentální analýza FIU/MFM Devizová expozice podniku Příklad využití fundamentální analýzy FIU/MFM Devizová expozice podniku Teorie parity kupní síly FIU/MFM Devizová expozice podniku Tržní analýza FIU/MFM Devizová expozice podniku Příklad využití tržní analýzy FIU/MFM Devizová expozice podniku •Žádná z uvedených technik prognózování devizových kurzů není konzistentně nadřazená ostatním, některé MNC proto raději využívají jejich kombinaci. –Různé prognózy pro konkrétní hodnotu měny se modelují pomocí několika prognostických technik. –Použitým technikám jsou obvykle přiřazeny váhy takovým způsobem, že techniky považované za spolehlivější mají vyšší váhu. –Prognóza devizového kurzu je pak váženým průměrem různých namodelovaných prognóz. • •Relevance použitých analýz se odvíjí také od konkrétní měny a časového horizontu predikce. –MNC může například uvážit, že při prognózování v jednom období jsou relevantní pouze technické a tržní prognózy, ale že fundamentální prognóza je směrodatnější z dlouhodobého hlediska. Smíšené analýzy FIU/MFM Devizová expozice podniku • • • • • • •Děkuji za pozornost J •