Měnové deriváty Jana Šimáková Katedra financí a účetnictví http://fiu.cms.opf.slu.cz/ •Důvody vzniku derivátů –Nestabilita a vysoká volatilita finančních trhů v 70. a 80. letech 20.století –Deriváty vznikly jako nástroj zajištění proti zvyšujícím se rizikům • •Deriváty proto, že jsou odvozeny (derivovány) od pokladových aktiv •Podkladová aktiva (underlying assets) –Cenné papíry, burzovní indexy –Měny, úrokové sazby –Drahé kovy, ropa, zemědělské komodity Podstata derivátů (1) Mezinárodní finance – Měnové deriváty •Deriváty = instrumenty založené na jisté formě termínového obchodu • •Časový nesoulad mezi uzavřením obchodu a jeho plněním • •Při uzavření obchodu pevně sjednány podmínky (cena, objem, termín dodání podkladového aktiva) • •V době splatnosti dodání aktiv a zaplacení Podstata derivátů (2) Mezinárodní finance – Měnové deriváty •Futures –Standardizovaná burzovní obdoba termínových operací – •Opce –Termínové kontrakty přinášející majiteli právo, nikoliv však povinnost tento kontrakt využít • •Swapy –Časově limitovaná směna úrokových závazků, popřípadě kapitálu, mezi dvěma či více subjekty • •Kombinace derivátů –Swapce, forwardové swapy, opce na futures Základní typy derivátů Mezinárodní finance – Měnové deriváty •Zajištění (hedging) –Pomocí derivátů lze fixovat cenu určitého instrumentu ke sjednanému datu v budoucnosti → určitá otevřená pozice v daném aktivu se vyrovná opačnou pozicí v derivátu – •Spekulace –Dochází k otevření pozice na termínovém trhu s cílem nevyrovnávat pozici z promptního trhu ale profitovat na cenovém vývoji – •Arbitráž –Využívání cenových diferencí z hlediska teritoriálního (rozdíly mezi místy) a časového (rozdíly na termínovém trhu oproti teoretickým předpokladům) Základní možnosti využití derivátů Mezinárodní finance – Měnové deriváty •Standardizované burzovní termínové obchody představující pevnou dohodu mezi dvěma partnery, která jim dává právo a současně povinnost • –Koupit (dlouhá pozice = long position) resp. prodat (krátká pozice = short position) –K standardizovanému datu v budoucnosti –Standardizované množství –Určité měny –Za předem sjednanou termínovou cenu (termínový devizový kurz „exercise price“) Měnové futures Mezinárodní finance – Měnové deriváty Zisk a ztráta při splatnosti futures Mezinárodní finance – Měnové deriváty Porovnání termínových operací Mezinárodní finance – Měnové deriváty Forwardy Futures Místo uzavření Banka, mezibankovní trh Burza Termín realizace (plnění, doručení) Smluvní (obvykle 1 týden – 10 let) Standardizován (např. třetí středa vypořádacích měsíců) Velikost kontraktu Smluvní Standardizována (např. 125.000 EUR, 62.500 GBP, 100.000 CAD) Poplatky Vyplývající z rozpětí bid – ask Poplatky dle ceníku burzy (např. 30 USD za kontrakt) Protistrana Banka Vypořádací (clearingové) centrum burzy Anonymita partnerů Neexistuje Zaručena Kolaterál Smluvní, odvíjející se od rizikovosti klienta Počáteční marže splacená obchodníkem, denní vyrovnávání zisků a ztrát, systém průběžné udržovací marže Plnění (doručení měny) Prakticky vždy Méně než 3 % kontraktů končí fyzickým doručením měny Garance plnění Neexistuje Vypořádací (clearingové) centrum burzy Obchodní hodiny Non-stop (odpovídá fungování devizového trhu) Dle pravidel burzy, některé burzy umožňují elektronické obchodování mimo oficiální otevírací dobu burzy Uzavření kontraktu Přímo mezi partnery Přes člena burzy •Standardizace termínu splatnosti –Čtyři termíny v roce (např. třetí pátek března, června, září a prosince) •Standardizace měn –Futures pouze na nejlikvidnější měny (měnové páry) •Standardizace objemu –Každá měna má standardní výši pro jeden kontakt (125 tis. EUR, 62,5 tis. GBP, 100 tis. CAD) •Standardizace minimálních cenových pohybů •Standardizace posledního dne obchodování •Standardizace mechanismu obchodování a vypořádání obchodů Standardizace měnových futures Mezinárodní finance – Měnové deriváty •Expiry circle: March, June, September, December •Delivery date: 3rd Wednesday of delivery month •Last trading day: the second business day preceding the delivery day •Trading hours: 7:20 a.m. – 2:00 p.m. CST Chicago Mercantile Exchange Mezinárodní finance – Měnové deriváty currency size minimum price fluctuation margin requirements initial maintenance AUD 100,000 .0001 (USD 10) USD 1,890 USD 1,400 BRR 100,000 .0001 (USD 10) USD 9,800 USD 7,000 CAD 100,000 .0001 (USD 10) USD 1,316 USD 975 CHF 125,000 .0001 (USD 12.5) USD 2,700 USD 2,000 GBP 62,500 .0002 (USD 12.5) USD 1,452 USD 1,075 JPY 12,500,000 .000001 (USD 12.5) USD 2,700 USD 2,000 MXP 500,000 .000025 (USD 12.5) USD 3,125 USD 2,500 EUR 125,000 .0001 (USD 12.5) USD 2,565 USD 1,900 Kurzovní lístek futures Mezinárodní finance – Měnové deriváty •Clearingové centrum na sebe přebírá úvěrové riziko všech obchodníků à nutnost zajištění • –Členy clearingového centra se mohou stát jen vybraní obchodníci –Vysoké nároky na bonitu členů –Zajištění prostřednictvím garančních fondů –Systém záloh (margin) = hlavní nástroj snížení úvěrového rizika Zajištění clearingového centra Mezinárodní finance – Měnové deriváty •Všichni obchodníci musí před zahájením obchodování složit na maržové konto počáteční zálohu (initial margin) •Výše marže = pokrytí maximální možné ztráty z obchodování během jednoho dne •Každý den se provádí ocenění otevřených pozic denní zúčtovací cenou •Po ocenění se započtou veškeré denní zisky a ztráty (mark to market) –Zisky se připisují na maržová konta obchodníků –Ztráty se hradí z maržových kont obchodníků –Při poklesu zůstatku na maržovém kontě pod nutnou úroveň à margin call –Prostředky přesahující povinnou úroveň lze z maržového konta převést Marking-to-market Mezinárodní finance – Měnové deriváty Marking-to-market příklad Mezinárodní finance – Měnové deriváty •Zachovávají výhodu a eliminují nevýhodu futures –Umožňují omezit ztrátu z nepříznivého vývoje ceny –Umožňují také zisk z příznivého vývoje ceny –Opce se buďto uplatní nebo nechají vypršet • •Měnová opce poprvé v roce 1983 •Různé konstrukce opcí –Standardizované opce obchodované na burzách (Chicago Board of Exchange) –Nestandardizované OTC opce vydávané přesně dle potřeb partnerů (banka – klient) Měnové opce Mezinárodní finance – Měnové deriváty •Cena uplatnění (excercise price, strike price) –Cena aktiva, pro níž je opce vypsána a při níž lze opci uplatnit •Opční prémie (option premium) –Platí se vypisovateli a představuje hodnotu volby, kterou mohou držitelé opce uplatnit •Tržní cena –Stále se mění podle vývoje ceny podkladového aktiva a dalších faktorů (doba do splatnosti, potenciální variabilita podkladového aktiva) •Vypisovatel (writer) –osoba vydávající opci a přijímající závazek plnit vůli držitele opce Základní opční terminologie Mezinárodní finance – Měnové deriváty •Kupní opce (call option) –Dává majiteli právo koupit určité množství podkladového aktiva při dané ceně od vypisovatele opce –Long the call vs. short the call •Prodejní opce (put option) –Dává majiteli právo prodat určité množství podkladového aktiva při dané ceně vypisovateli opce –Long the put vs. short the put •Evropská opce –Opční právo lze uplatnit pouze k datu vypršení (splatnosti) opce •Americká opce –Opční právo lze využít kdykoliv až do datu splatnosti opce Základní typy opcí (1) Mezinárodní finance – Měnové deriváty •Opce v penězích (in the money option) –Uplatnění opce přináší zisk –Kupní opce: cena uplatnění < spot price –Prodejní opce: cena uplatnění > spot price • •Opce mimo peníze (out of the money option) –Uplatnění opce přináší ztrátu –Kupní opce: cena uplatnění > spot price –Prodejní opce: cena uplatnění < spot price • •Opce na penězích (at the money option) –Uplatnění opce nepřináší ani zisk ani ztrátu Základní typy opcí (2) Mezinárodní finance – Měnové deriváty •Obchodována na Chicago Mercantile Exchange •Britská libra April 165 call •Opce na koupi 62.500 GBP v kurzu 1,65 USD/GBP •Opční prémie 2 centy na libru •Poplatek 30 USD na kontrakt • •Zajištění horního limitu (max. dolarové náklady na nákup GBP) –Náklady = poplatek + opční prémie –Prémie = 0,02 * 62.500 = 1.250 USD –Náklady = 30 + 1.250 = 1.280 USD •Horní limit = cena uplatnění + náklady Příklad na kupní opci Mezinárodní finance – Měnové deriváty Dlouhá pozice v kupní opci Mezinárodní finance – Měnové deriváty 0 spot exchange rate $/£ profit $/£ 1.65 1.6705 Out-of-the-Money -0.0205 In-the-Money loss $/£ If the call is in-the-money, it is worth spot – (exercise price) If the call is out-of-the-money, it is worthless and the buyer of the call loses his entire investment of USD 1,280. •Předpoklad: spot kurz v dubnu (F) = 1,69 USD/GBP •F > exercise: 1,69 – 1,65 = 0,04 USD • •Hodnota kontraktu: 0,04 * 62.500 = 2.500 USD •Opční prémie: - 1.250 USD •Poplatky: - 30 USD •Zisk: 1.220 USD Výpočet zisku z dlouhé pozice v kupní opci Mezinárodní finance – Měnové deriváty Krátká pozice v kupní opci Mezinárodní finance – Měnové deriváty 0 spot exchange rate $/£ profit $/£ 1.65 1.6705 Out-of-the-Money 0.02 In-the-Money loss $/£ If the call is in-the-money, the writer loses spot - exercise price If the call is out-of-the-money, the writer keeps the option premium •Předpoklad: spot kurz v dubnu (F) = 1,69 USD/GBP •Exercise < F: 1,65 – 1,69 = -0,04 USD • •Hodnota kontraktu: -0,04 * 62.500 = -2.500 USD •Opční prémie: 1.250 USD •Ztráta: -1.250 USD Výpočet ztráty z krátké pozice v kupní opci Mezinárodní finance – Měnové deriváty Shrnutí zisků a ztrát z opcí Mezinárodní finance – Měnové deriváty call option buyer profit/loss writer profit/loss premium pays receives maximum loss premium and fees paid unlimited maximum profit unlimited premium received put option buyer profit/loss writer profit/loss premium pays receives maximum loss premium and fees paid unlimited maximum profit exercise price minus premium received premium and fees paid •Nominální (nocionální) hodnota (face value) •Objem kontraktu , nemá žádnou důležitou funkci • •Tržní hodnota • •Vnitřní hodnota (intristic value) –Hodnota okamžitého uplatnění opce –Pro opce mimo peníze je nulová • •Časová hodnota –Platí pro opce mimo peníze , vyjádření pravděpodobnosti přechodu na opci v penězích Hodnota opce Mezinárodní finance – Měnové deriváty Hodnota opce Mezinárodní finance – Měnové deriváty Kurzovní lístek měnových opcí Mezinárodní finance – Měnové deriváty exercise price = 1.04 USD/EUR expiration date no call option traded 90 put options traded spot exchange rate 1.0554 USD/EUR value of the EUR 104 put option for September •Synchronní nákup a prodej stejného množství měny ve dvou rozdílných datech oproti jiné měně • •Typ výpůjčky, kdy jednu měnu si vypůjčujeme a druhou zároveň zapůjčujeme • •Náklady swapu vyplývají z rozdílů úrokových sazeb na měny obsažené ve swapu a odvíjejí se od doby splatnosti swapu Měnový swap Mezinárodní finance – Měnové deriváty •Společnost disponuje 500 tis EUR a potřebuje na tři měsíce investovat USD, poté zase bude potřebovat EUR, nechce přijmout žádné kurzové riziko •Na spotové straně swapu dojde k prodeji 500 tis EUR bance v aktuálním kurzu 1,3 USD/EUR, tzn. nákupu 650 tis. USD •Zároveň bude na termínové straně uzavřen nákup 500 tis EUR od banky při swapovém kurzu -64, což dává termínový kurz 1,2936 USD/EUR •K nákupu 500 tis EUR bude stačit 646 800 USD •Zisk 3250 USD je způsoben rozdílem úrokových sazeb: 4% p.a. na EUR a 2 % p.a. na USD Měnový swap - příklad Mezinárodní finance – Měnové deriváty C KONEC PŘEDNÁŠKYC DĚKUJI ZA POZORNOST J