Devizové kurzy a režimy devizových kurzů Jana Šimáková Katedra financí a účetnictví http://fiu.cms.opf.slu.cz/ •Devizové kurzy zasahují mnoha způsoby do mnoha různých oblastí světové ekonomiky •Převážná většina problematik mezinárodních financí je přímo či nepřímo spjata s devizovými kurzy •Vztah devizových kurzů s mnoha ekonomickými fundamenty je dokumentován teoreticky i empiricky –Mezinárodní obchod –Mezinárodní investování –Ekonomický růst –Inflace –Ekonomická konkurenceschopnost • Role devizových kurzů Devizové kurzy a režimy devizových kurzů •Nominální devizové kurzy vs. Reálné devizové kurzy –Zatímco nominální devizový kurz vyjadřuje relativní cenu měn, reálný devizový kurz zahrnuje relativní cenové hladiny a vyjadřuje kupní sílu měn •Bilaterální devizové kurzy vs. Efektivní devizové kurzy –Zatímco bilaterální devizový kurz vyjadřuje relativní cenu dvou měn, efektivní devizový kurz vyjadřuje hodnotu měny vůči koši měn •Nominální bilaterální devizové kurzy •Reální bilaterální devizové kurzy •Nominální efektivní devizové kurzy •Reální efektivní devizové kurzy • Základní typy devizových kurzů Devizové kurzy a režimy devizových kurzů •Nejběžnější typ devizových kurzů •Devizový kurz, při kterém může být měna jedné země vyměněna za měnu jiné země •Nejčastěji uváděný jako cena jedné zahraniční měnové jednotky v jednotkách domácí měny •Důležitý pro mezinárodní obchod, srovnání cen, zúčtování mezinárodních transakcí •Změna devizového kurzu • Nominální bilaterální devizový kurz Devizové kurzy a režimy devizových kurzů Devizové kurzy ČNB (10/11/2020 a 10/11/2021) https://www.cnb.cz/cs/financni-trhy/devizovy-trh/kurzy-devizoveho-trhu/kurzy-devizoveho-trhu/ Devizové kurzy a režimy devizových kurzů země měna množství kód kurz 10.11.2020 kurz 10.11.2021 Austrálie dolar 1 AUD 16,286 16,06 Brazílie real 1 BRL 4,16 4,003 Bulharsko lev 1 BGN 13,515 12,891 Čína žen-min-pi 1 CNY 3,386 3,414 Dánsko koruna 1 DKK 3,55 3,39 EMU euro 1 EUR 26,431 25,21 Filipíny peso 100 PHP 46,337 43,577 Hongkong dolar 1 HKD 2,887 2,8 Chorvatsko kuna 1 HRK 3,495 3,354 Indie rupie 100 INR 30,153 29,357 Indonesie rupie 1000 IDR 1,594 1,531 Island koruna 100 ISK 16,285 16,762 Izrael nový šekel 1 ILS 6,628 7,016 Japonsko jen 100 JPY 21,259 19,261 Jižní Afrika rand 1 ZAR 1,44 1,438 Kanada dolar 1 CAD 17,176 17,539 Korejská republika won 100 KRW 2,004 1,85 Maďarsko forint 100 HUF 7,397 6,961 Malajsie ringgit 1 MYR 5,433 5,252 Mexiko peso 1 MXN 1,096 1,071 MMF ZPČ 1 XDR 31,902 30,792 Norsko koruna 1 NOK 2,48 2,551 Nový Zéland dolar 1 NZD 15,284 15,481 Polsko zlotý 1 PLN 5,875 5,466 Rumunsko leu 1 RON 5,431 5,093 Rusko rubl 100 RUB 29,296 30,797 Singapur dolar 1 SGD 16,598 16,176 Švédsko koruna 1 SEK 2,591 2,53 Švýcarsko frank 1 CHF 24,435 23,885 Thajsko baht 100 THB 73,795 66,538 Turecko lira 1 TRY 2,707 2,22 USA dolar 1 USD 22,389 21,815 Velká Británie libra 1 GBP 29,647 29,469 Vývoj vybraných devizových kurzů s CZK CZK/EUR CZK/GBP CZK/USD CZK/CHF Vývoj vybraných devizových kurzů s USD Devizové kurzy a režimy devizových kurzů •Nominální bilaterální kurz vynásobený poměrem cenových hladin v zahraniční a domácí zemi •Informace o kupní síle měny •Cena měny vyjádřená ve zboží •Měřen a vykazován jako index –Poměr cen zahraničního a domácího zboží vyjádřený v jednotkách domácí měny – • •Zvýšení indexu znamená reálné znehodnocení domácí měny Reálný bilaterální devizový kurz Devizové kurzy a režimy devizových kurzů Změny v reálných devizových kurzech Devizové kurzy a režimy devizových kurzů Změna Intuice Efekt v rovnici „RE“ Pt* (cenová hladina v zahraniční zemi) roste Cena zahraničního zboží se zvyšuje. Proto je zapotřebí více domácího zboží k nákupu jednotky zahraničního zboží. Reálná hodnota domácí měny klesá. Protože se jedná o čitatel, zvýšení Pt* zvyšuje hodnotu REt Pt (cenová hladina v domácí zemi) roste Cena domácího zboží se zvyšuje. Proto je zapotřebí na koupi jednotky zahraničního zboží méně domácího zboží. Reálná hodnota domácí měny roste. Protože se jedná o jmenovatel, zvýšení Pt snižuje hodnotu REt Et roste Na nákup jednotky cizí měny je zapotřebí více jednotek domácí měny. Reálná hodnota domácí měny klesá. Zvýšení Et zvyšuje hodnotu REt •Reálná apreciace domácí měny je způsobena buď její nominální apreciací nebo vyšší inflací v domácí ekonomice než je v zahraničí •Reálná apreciace se může projevit i v dobách nominální depreciace, pokud diferenciál přesahuje míru nominální depreciace •Reálná apreciace znamená vyšší kupní sílu domácí měny oproti cizí měně •Při reálné apreciaci může být stejné množství domácího zboží obchodováno za více zahraničního zboží •Reálná apreciace domácí měny znamená, že domácí zboží se ve srovnání se zahraničním zbožím stává dražším, takže může dojít k poklesu domácího vývozu • • Interpretace a význam reálné apreciace Devizové kurzy a režimy devizových kurzů Zjednodušený příklad reálné apreciace na příkladu piva Devizové kurzy a režimy devizových kurzů 1995 E = 18 CZK/DEM 35.20 CZK/EUR P = 7 CZK P* = 2.5 DEM = 1.28 EUR RE = 35.20 * (1.28 / 7) RE = 6.4277 1 pivo v DE = 6.4 piva v CZ 1 pivo v CZ = 0.15 piva v DE 2017 E = 26.10 CZK/EUR P = 25 CZK P* = 3.50 EUR RE = 26.10 * (3.50 / 25) RE = 3.654 1 pivo v DE = 3.65 piva v CZ 1 pivo v CZ = 0.27 piva v DE DE = (26.10 – 35.20) / 35.20 = -25.85 % DP = (25 – 7) / 7 = 257.14 % DP* = (3.50 – 1.28) / 1.28 = 173.44 % DRE = (3.654 – 6.427) / 6.427 = -43.15 % Reálná apreciace CZK prostřednictvím nominálního zhodnocení a také vyšší inflace •Měna může v jednom období zhodnocovat oproti jedné měně, ale znehodnocovat oproti jiné měně – jaká je celková změna? •Nominální efektivní devizový kurz měří vývoj domácí měny vůči koši nejdůležitějších zahraničních měn •Každá zahrnutá měna má svou vlastní váhu podle jejího významu pro zahraniční obchod a investice v dané zemi •Vyjádřen v indexu pro mnoho měn zahrnutých v koši •n je počet měn v koši •si je devizový kurz domácí měny vůči měně země i •s*i je devizový kurz domácí měny vůči měně země i v bazickém období •wi je váha země (zahraniční měny) • • • • Nominální efektivní devizový kurz (NEER) Devizové kurzy a režimy devizových kurzů NEER ve vedoucích ekonomických centrech Devizové kurzy a režimy devizových kurzů apreciace depreciace Bilaterální a efektivní devizové kurzy v Eurozóně Devizové kurzy a režimy devizových kurzů •Reálný efektivní devizový kurz je váženým průměrem měny země vůči koši ostatních hlavních měn upravených o vliv inflace •Široce využívaný ukazatel mezinárodní konkurenceschopnosti země –Realná apreciace (depreciace) znamená ztrátu (získání) konkurenceschopnosti •Zaznamenávan jako index v několika verzích lišících se počtem měn obsažených v koši •n je počet měn v koši •si je devizový kurz domácí měny vůči měně země i •s*i je devizový kurz domácí měny vůči měně země i v bazickém období •wi je váha země (zahraniční měny) •pi je inflace v zemi i •p je inflace v domácí zemi • • • • Reálný efektivní devizový kurz(REER) Devizové kurzy a režimy devizových kurzů Dlouhodobý vývoj REER Devizové kurzy a režimy devizových kurzů apreciace depreciace REER přizpůsobení ve světě Devizové kurzy a režimy devizových kurzů apreciace depreciace NEER vs. REER vývoj v transformačním období Devizové kurzy a režimy devizových kurzů Czechia Poland velmi podobný vývoj NEER a REER v pozdní fázi procesu transformace vliv vysoké inflace v raném stadiu transformace v Polsku: REER se zvyšuje (reálná apreciace) i přes klesající NEER (nominální depreciace) Dekompozice vývoje reálného devizového kurzu apreciace depreciace •Stabilita devizového kurzu –Hodnota měny by byla zafixována ve vztahu k jiným měnám, takže obchodníci a investoři by si mohli být relativně jistí směnnou hodnotou každé měny v současné a blízké budoucnosti •Plná finanční integrace –Byla by umožněna úplná svoboda měnových toků, takže obchodníci a investoři by mohli ochotně a snadno převádět finanční prostředky z jedné země do druhé v reakci na vnímané ekonomické příležitosti nebo rizika •Měnová nezávislost –Domácí měnová politika a politika úrokových sazeb by byla stanovována každou jednotlivou zemí tak, aby usilovala o dosažení požadovaných národních hospodářských politik, zejména ve vztahu k omezení inflace, boji proti recesím a podpoře prosperity a plné zaměstnanosti Atributy „ideální“ měny Devizové kurzy a režimy devizových kurzů Atributy „ideální“ měny Devizové kurzy a režimy devizových kurzů zvýšená kapitálová mobilita plná finanční integrace měnová nezávislost stabilita devizového kurzu čistý floating Země nemůže být na všech stranách trojúhelníku najednou. Musí se vzdát jednoho ze tří atributů, pokud má dosáhnout jednoho ze stavů popsaných rohy trojúhelníku. měnová unie plná kapitálová kontrola Klasifikace kurzových režimů Devizové kurzy a režimy devizových kurzů •Hard pegs (tvrdé zavěšení) –Devizový kurz je nastaven tak, aby změna parity nebo ukončení režimu byly extrémně obtížné a nákladné •Traditional pegs (tradiční zavěšení) –Měna je navázána na jednu cizí měnu nebo koš měn. Náklady na úpravu parity nebo na opuštění režimu jsou nižší než v případě hard pegs •Floats with rule-based intervention (floating se zavedenými pravidly intervence) –Devizový kurz není pevně stanoven, ale centrální banka zasahuje předem stanoveným způsobem, aby omezila pohyby devizových kurzů •Floats with discretionary intervention (floating s diskrečními intervencemi) –Devizový kurz plave, ovšem je ovlivněn významnou oficiální intervencí •Free floats (volný floating) –Devizový kurz se může volně pohybovat, centrální banka na devizovém trhu nezasahuje Režimy devizových kurzů Devizové kurzy a režimy devizových kurzů •Dollarization (dolarizace) –Jako zákonné platidlo se používá cizí měna. Měnová politika je přenesena na zemi ukotvení. Ražebné patří vydávající zemi. •Currency Board (měnový výbor) –Devizový kurz je zakotven na cizí (kotvu) měnu s režimem a paritou danou zákonem. Zákon by měl také stanovit minimální výši devizových rezerv, které má centrální banka držet, aby podpořila určité procento předem stanoveného měnového agregátu. Hlavní rozdíl ve srovnání s dolarizací je, že ražebné připadá domácí zemi. •Monetary Union (měnová unie) –Skupina zemí používá společnou měnu vydanou společnou centrální bankou. Měnová politika je stanovena na úrovni unie. Neexistuje žádná možnost k úpravě nominální hodnoty interně či externě. Společná centrální banka může provádět jakoukoli kurzovou politiku. Hard-peg režimy Devizové kurzy a režimy devizových kurzů •Single currency peg (zavěšení na jednu měnu) –Devizový kurz je zavěšen na fixní paritu k jedné cizí měně –Od centrální banky se očekává obchodování na vyhlášené nominální hodnotě –Kurz je obecně přizpůsobitelný (prostřednictvím diskrečních devalvací nebo revalvací) v případě fundamentálních nerovnováh –Důvěryhodnost je větší, čím vyšší je úroveň rezerv centrální banky •Basket peg (zavěšení na koš měn) –Měna je navázána na koš sestávající ze dvou nebo více měn –Koš může být specifický pro jednotlivé země nebo může být kompozitní měnou, jako je SDR –U košů specifických pro jednotlivé země můžou být váhy v koši veřejně známy nebo tajná a můžou být pevné nebo variabilní Traditional-peg režimy Devizové kurzy a režimy devizových kurzů •Cooperative regimes (kooperativní režimy) –Spolupracující centrální banky se zavazují, že budou udržovat vzájemné směnné kurzy svých měn v předem stanoveném rozsahu –Centrální banky používají všechny měnové nástroje i společné koordinované intervence •Crawling peg (posuvné zavěšení) –Devizový kurz se zpravidla upravuje předem stanovenou rychlostí ve vpřed stanoveném intervalu –Posuvné zavěšení může být kombinováno s pásmy –Konkrétní konstrukční prvky určují, zda se systém více podobá fixnímu nebo flexibilnímu režimu •Target zones and bands (cílové zóny a pásma) –Devizový kurz se může pohybovat v předem nastaveném rozsahu –Koncové body rozsahu jsou udržovány intervencí –Může dojít k intervenci uvnitř pásma, aby se předešlo nadměrnému tlaku na okraji –Stupeň pružnosti devizového kurzu je určen šířkou pásma nebo cílové zóny • Floating režimy se zavedenými pravidly intervence Devizové kurzy a režimy devizových kurzů •Managed floating (řízený floating) –Devizové kurzy mohou volně plavat podle nabídky a poptávky –Autority dohlížejí na požadovanou úroveň a cestu devizového kurzu –Intervence se můžou provádět příležitostně –Často v kombinaci s měnovou politikou zaměřenou na cílování inflace •Independent floating (volný floating) –Kurz je zcela determinován devizovým trhem na základě nabídky a poptávky –Nejsou uskutečňovány žádné oficiální zásahy –Vyžaduje malé nebo žádné oficiální devizové rezervy –Tento režim neomezuje měnovou politiku • Ostatní floating režimy Devizové kurzy a režimy devizových kurzů •Fixní kurzy představují stabilitu v mezinárodních cenách k uskutečňování obchodu •Fixní kurzy eliminují devizové riziko •Fixní směnné kurzy jsou v podstatě protiinflační a vyžadují, aby se země řídila restriktivní měnovou a fiskální politikou •Režimy fixních devizových kurzů vyžadují, aby centrální banky udržovaly velké množství devizových rezerv určených k příležitostné ochraně fixního kurzu •Fixní devizové kurzy svazují centrální banku při prosazování měnové politiky •Fixní kurzy, můžou být udržovány v hodnotách, které jsou v rozporu s ekonomickými fundamenty země • Fixní vs. flexibilní devizové kurzy Devizové kurzy a režimy devizových kurzů ???Na základě jakých faktorů by se měla rozhodovat centrální banka o vhodném režimu devizového kurzu??? Devizové kurzy a režimy devizových kurzů Děkuji za pozornost J