Determinace devizových kurzů Jana Šimáková Katedra financí a účetnictví http://fiu.cms.opf.slu.cz/ Determinanty devizového kurzu •Základní model, výchozí rámec pro determinaci devizových kurzů •Kurz v každém okamžiku odráží aktuální stav poptávky a nabídky dané měny –Kdykoliv lze najít kurz, při němž se rovná poptávané a nabízené množství měny •Kurz se mění podle změn poptávky a nabídky •Klíčové je identifikovat faktory ovlivňující nabídku a poptávku po dané měně Jednoduchý model determinace devizového kurzu Mezinárodní finance – Determinace devizových kurzů •Poptávka po měně = odvozená poptávka –Měna se nepoptává pro její vlastní hodnotu nebo hezký design bankovek ale pro ztělesněnou kupní sílu vůči českému zboží •Poptávka po CZK je zároveň nabídka např. EUR •Znehodnocení CZK oproti EUR → pokles ceny českého exportu v Německu → vyšší objem českého exportu → zvýšení poptávaného množství CZK •Závislost cenové elasticity poptávky po CZK na cenové elasticitě poptávky po českém exportu –Vysoká elasticita → znehodnocení CZK znamená velký růst poptávaného množství exportu a tím i poptávaného množství CZK Poptávka na devizovém trhu (1) Mezinárodní finance – Determinace devizových kurzů •Každý faktor vedoucí k růstu poptávky po českém exportu znamená posun křivky poptávky po CZK doprava • •Hlavní faktory –Rychlejší růst reálného důchodu v zahraniční –Změna preferencí ve prospěch českého zboží –Relativně vyšší inflace v zahraniční Poptávka na devizovém trhu (2) Mezinárodní finance – Determinace devizových kurzů Devalvace a hodnota exportu – elastická poptávka Mezinárodní finance – Determinace devizových kurzů Devalvace a hodnota exportu – neelastická poptávka Mezinárodní finance – Determinace devizových kurzů •Nabídka měny = odvozená nabídka –Měna se nenabízí pro její vlastní hodnotu nebo v důsledku vysokého obsahu niklu v jejich mincích, ale ve snaze zakoupit zahraniční měnu a přes ní zahraniční zboží •Nabídka CZK je zároveň poptávka po např. EUR •Znehodnocení CZK oproti EUR → růst ceny zahraničního exportu v Česku → nižší objem zahraničního exportu → snížení nabízeného množství CZK •Závislost cenové elasticity nabídky CZK na cenové elasticitě české poptávky po zahraničním exportu –Vysoká elasticita → znehodnocení CZK znamená velký pokles poptávaného množství exportu a tím i nabízeného množství CZK Nabídka na devizovém trhu (1) Mezinárodní finance – Determinace devizových kurzů •Každý faktor vedoucí k růstu poptávky po zahraničním exportu znamená posun křivky nabídky CZK doprava • •Hlavní faktory –Rychlejší růst reálného důchodu v Česku –Změna preferencí ve prospěch zahraničního zboží –Relativně vyšší inflace v Česku Nabídka na devizovém trhu (2) Mezinárodní finance – Determinace devizových kurzů Devalvace a hodnota importu – elastická poptávka Mezinárodní finance – Determinace devizových kurzů Devalvace a hodnota importu – neelastická poptávka Mezinárodní finance – Determinace devizových kurzů Trh zahraniční měny Mezinárodní finance – Determinace devizových kurzů Poptávka po zahraničním aktivu •Krátkodobá determinace devizového kurzu odvozována od poptávky po zahraničních aktivech –Poptávka ovlivněna klasickými faktory: očekávaný výnos, riziko, likvidita –Dx = D (Re, s, l) •Očekávaný výnos zahraničního aktiva –Kombinace úrokové a kurzové složky –Re = (1+i*) Eet+1/Et - 1 –Re = i* + (Eet+1 – Et) / Et + i* (Eet+1 – Et) / Et –Re = i* + (Eet+1 – Et) / Et = i* + Êe Mezinárodní finance – Determinace devizových kurzů Rovnováha na devizovém trhu •Rovnováha na devizovém trhu nastává, pokud domácí a zahraniční aktiva nabízejí stejný očekávaný výnos –Investoři tak drží přesně takové množství domácích a zahraničních aktiv, které chtějí • •Podmínka rovnováhy = podmínka nekryté úrokové parity –i = (1+i*) Eet+1/Et - 1 –i = i* (Eet+1 – Et) / Et –i = i* + Êe Mezinárodní finance – Determinace devizových kurzů Podmínka úrokové parity Mezinárodní finance – Determinace devizových kurzů Úroková parita Mezinárodní finance – Determinace devizových kurzů Krytá úroková arbitráž Mezinárodní finance – Determinace devizových kurzů Nekrytá úroková arbitráž (Yen carry trade) Mezinárodní finance – Determinace devizových kurzů Rovnováha na devizovém trhu Mezinárodní finance – Determinace devizových kurzů Růst domácí úrokové sazby růst domácí úrokové sazby způsobí zvýšení očekávaného výnosu domácích aktiv, který převýší očekávaný výnos ze zahraničních aktiv (A-A´), tento rozdíl způsobí pokles promptního devizového kurzu (zhodnocení domácí měny) a přesun rovnováhy z bodu A do bodu B Mezinárodní finance – Determinace devizových kurzů Růst zahraniční úrokové sazby růst zahraniční úrokové sazby způsobí zvýšení očekávaného výnosu zahraničních aktiv, který převýší očekávaný výnos z domácích aktiv (A´-A), tento rozdíl způsobí růst promptního devizového kurzu (znehodnocení domácí měny) a přesun rovnováhy z bodu A do bodu C Mezinárodní finance – Determinace devizových kurzů Růst očekávaného budoucího devizového kurzu růst očekávaného budoucího kurzu znamená růst očekávaného budoucího znehodnocení domácí měny a způsobí tak zvýšení očekávaného výnosu zahraničních aktiv, který převýší očekávaný výnos z domácích aktiv (A´-A), tento rozdíl způsobí růst promptního devizového kurzu (znehodnocení domácí měny) a přesun rovnováhy z bodu A do bodu C Mezinárodní finance – Determinace devizových kurzů Dráha pohybu devizového kurzu Mezinárodní finance – Determinace devizových kurzů Ceny a devizové kurzy •Zákon jedné ceny –Za jinak nezměněných podmínek a žádných transakčních nákladů by cena identického zboží měla být na všech trzích stejná •I když jsou ceny zboží v jiných měnách, zákon jedné ceny znamená –P * SR = P* –Kde cena na domácím trhu (P) vynásobená aktuálním devizovým kurzem (SR) se rovná ceně zboží na zahraničním trhu •Ve stejné logice lze aktuální devizový kurz odvodit od cen stejného zboží na jednotlivých trzích –SR = P* / P – Mezinárodní finance – Determinace devizových kurzů Absolutní verze parity kupní síly •Pokud by zákon jedné ceny platil pro veškeré zboží, devizový kurz podle parity kupní síly by mohl být odvozen od jakékoliv skupiny zboží • •Absolutní verze parity kupní síly (purchasing power parity, PPP) je striktní interpretací zákona jedné ceny •Arbitráží přizpůsobená cenová hladina by měla být ve všech zemích stejná •Podle absolutní verze parity kupní síly je aktuální devizový kurz určen relativními cenovými hladinami shodného zbožového koše –Cenové hladiny lze vpočíst pomocí zbožového koše, kde každé zboží má svou patřičnou váhu podle důležitosti – – – Mezinárodní finance – Determinace devizových kurzů Big Mac Index •Vynalezen časopisem The Economist v roce 1986 s cílem srozumitelně vysvětlit, do jaké míry se jednotlivé měny odchylují od své „rovnovážné“ úrovně •Big Mac Index využívá zákon jedné ceny a vypočítává devizový kurz, při němž by Big Mac stál v jakékoliv zemi stejně jako v USA •Burgernomics není v žádném případě odborně precizní metoda odhadu nadhodnocení/podhodnocení měny, ale celý problém dělá přístupnější pro veřejnost •Kromě tradiční verze existuje i upravená, která zohledňuje míru ekonomického rozvoje jednotlivých zemí – – – Mezinárodní finance – Determinace devizových kurzů Vybrané měny podle Big Mac Index Mezinárodní finance – Determinace devizových kurzů Big Mac Index (červenec 2017) Mezinárodní finance – Determinace devizových kurzů Relativní verze parity kupní síly •Nepoužívá se ke stanovení aktuálního devizového kurzu • •Na základě vývoje relativních cenových hladin během určitého období ve zkoumaných zemích vyvozuje očekávanou změnu devizového kurzu v daném období • •Devizový kurz by se měl změnit ve stejné výši, ale v opačném směru, jako se změnil rozdíl v cenových hladinách dvou zkoumaných zemí • •Měna s vyšší (nižší) inflací by měla oslabit (posílit). – – – Mezinárodní finance – Determinace devizových kurzů Relativní verze parity kupní síly Mezinárodní finance – Determinace devizových kurzů Důvody neúspěšnosti parity kupní síly •Arbitráž zajišťuje rovnost cen identického zboží a nikoliv zboží odlišného a pouze zboží obchodního •Zbožové koše jednotlivých zemí mohou mít stejnou cenu jen pokud mají alespoň podobnou skladbu •Na devizový kurz působí zejména v krátkém a středním období mnoho faktorů, od nichž jednoduchá verze PPP abstrahuje •Teorie PPP platí pro situaci, kdy jsou devizové kurzy zcela volné a stát neruší obchodní toky restrikcemi •Platnost teorie PPP mohou narušit značné dopravní náklady při exportu a importu zboží Mezinárodní finance – Determinace devizových kurzů Důvody neúspěšnosti parity kupní síly •Podmínkou PPP je dokonalá konkurence na mezinárodních trzích zboží • •Platnost PPP může zpochybnit rozdílná úroveň cen neobchodního zboží ve vyspělých a méně vyspělých státech zapříčiněná rozdílnou produktivitou práce • •Nestejnoměrná pružnost trhů zboží a trhů kapitálu vede k přestřelování devizových kurzů a odchylkám od PPP Mezinárodní finance – Determinace devizových kurzů C KONEC PŘEDNÁŠKYC DĚKUJI ZA POZORNOST J