Devizové riziko mezinárodního podnikání Ing. Jana Šimáková, Ph.D. Financování mezinárodního podnikání •Z hlediska druhu obchodovaných peněz –trh valut –trh deviz – •Z hlediska charakteru obchodování s devizami –trh burzovní –trh neburzovní, tzv. OTC (over-the-counter) trh – •Z hlediska subjektů. které naň vstupují –trh mezibankovní –trh klientský • Rozdělení trhů se zahraničními měnami 02 Devizové riziko mezinárodního podnikání Hlavní instrumenty na devizovém trhu 02 Devizové riziko mezinárodního podnikání •Trh typu OTC – bez jednotného specifického umístění •Několik důležitých obchodních center –Téměř 80 % obchodů je realizováno v UK, USA, Honkongu, Singapuru a Japonsku •Denní objem 7.5 bilionu USD (data k 2022) –Nárůst ze 100 miliard USD v 80. letech •Obchodování 24 hodin denně v důsledku globálního charakteru trhu –FX market never sleeps •Většina obchodů přes telefon, elektronické obchodní systémy, SWIFT. … •Většina obchodů mezi bankami navzájem na wholesale market • Charakteristika devizového trhu 02 Devizové riziko mezinárodního podnikání Napojení devizového trhu na další finanční trhy Devizový trh Kapitálový trh Depozitně-úvěrový trh Trh derivátů Peněžní trh 02 Devizové riziko mezinárodního podnikání Hierarchie finančních center Mezinárodní finance – Devizový trh 02 Devizové riziko mezinárodního podnikání •Devizový trh poskytuje fyzickou a institucionální infrastrukturu, prostřednictvím níž dochází k výměně jedné měny za druhou, stanovení devizového kurzu (poměru, ve kterém jsou měny směňovány) a vypořádání realizovaných obchodů. • •Za devizový obchod je možné považovat všechny transakce, ve kterých se kupující a prodávající dohodli, že určitá suma jedné měny bude vyměněna za jinou měnu ve stanoveném kurzu při splnění dalších podmínek obchodu. • •Účastníci devizové trhu –bankovní a nebankovní dealeři a brokeři –jednotlivci nebo firmy provádějící obchodní nebo investiční aktivity –spekulanti a arbitražéři –centrální banky • • • Devizový trh 02 Devizové riziko mezinárodního podnikání csvukrs • • • •???Která měna je nejvíce obchodovanou měnou světa??? 02 Devizové riziko mezinárodního podnikání Podíl měn na obratu devizového trhu ( v % transakcí) 1998 2001 2004 2007 2010 2013 2016 2019 2022 USD 87.3 90.3 88.7 85.6 84.9 87.0 87.6 88.3 88.5 EUR (DEM) (30.1) 37.6 37.2 37.0 39.1 33.4 31.4 32.3 30.5 JPY 20.2 22.7 20.3 16.5 19.0 23.0 21.6 16.8 16.7 GBP 11.0 13.2 16.9 15.0 12.9 11.8 12.8 12.8 12.9 CNY 0.0 0.0 0.1 0.5 0.9 2.2 4.0 4.3 7.0 AUD 3.1 4.2 5.5 6.7 7.6 8.6 6.9 6.8 6.4 CAD 3.6 4.5 4.2 4.2 5.3 4.6 5.1 5.0 6.2 CHF 7.1 6.1 6.1 6.8 6.4 5.2 4.8 4.9 5.2 CZK 0.3 0.2 0.2 0.2 0.2 0.4 0.3 0.4 0.4 02 Devizové riziko mezinárodního podnikání Podíl měnových párů na obratu devizového trhu ( v % transakcí) Mezinárodní finance – Devizový trh 1998 2001 2004 2007 2010 2013 2016 2019 2022 USD/EUR (DEM) (20) 30 28 27 28 24 23 24.0 22.7 USD/JPY 18 20 17 13 14 18 18 13.2 13.5 USD/GBP 8 11 14 12 9 9 9 9.6 9.5 USD/AUD 3 4 5 6 6 7 5 5.4 5.1 USD/CAD 3 4 4 4 5 4 4 4.4 5.5 USD/CNY 1 2 4 4.1 6.6 USD/CHF 5 5 4 5 4 3 4 3.5 3.9 USD/others 12 17 16 15 11 13 12 20.9 21.8 EUR/GBP 2 2 3 2 2 2.0 2.0 EUR/JPY 3 3 3 3 3 2 1.7 1.4 • • • •???Proč je americký dolar nejvíce obchodovanou měnou??? 02 Devizové riziko mezinárodního podnikání •Devizový kurz je cena jedné měny vyjádřená v jednotkách jiné měny a je tvořen jako každá jiná cena, tedy střetem nabídky a poptávky. • •V kotaci vystupuje jedna z měn v měnovém páru vždy jako jednotková, bazická, neboli referenční měna a jí také devizový kurz vyjadřuje –Devizový kurz 25 CZK/EUR je devizovým kurzem eura vyjádřeným v českých korunách. –Když chceme vyjádřit devizový kurz koruny, je nutno v zápisu přehodit jednotkovou měnu na českou korunu. Devizový kurz koruny vyjádřené prostřednictvím eura je pak 0,04 EUR/CZK. • • Devizový kurz 02 Devizové riziko mezinárodního podnikání csvukrs •Spotový kurz je devizový kurz měny s termínem dodání do dvou obchodních dnů. • •Přímé kótování udává cenu jednotky zahraniční měny vyjádřenou v domácí měně. –Z pohledu české koruny a eura je to například 25 CZK/EUR, jinými slovy, spotový kurz je 25 českých korun za 1 euro. •Nepřímé kótování uvádí, kolik jednotek zahraniční měny lze zakoupit za jednu jednotku domácí měny. –Analogicky z výše uvedeného příkladu by to byl devizový kurz 0,04 EUR/CZK. • • Kotace spotového devizového kurzu 02 Devizové riziko mezinárodního podnikání csvukrs Dvoucestné kótování devizových kurzů CZK / USD 21.174 / 21.181 Base currency Counter currency Bid exchange rate Ask exchange rate Spread = Ask – Bid = 21.181 – 21.174 = 0.0070 (70 pips) Spread (%) = (Ask – Bid) / (Ask) = 0.0070 / 21.181 = 0.033 % Banka kupuje Klient prodává USD Banka prodává Klient kupuje USD 02 Devizové riziko mezinárodního podnikání Zápis devizového kurzu 02 Devizové riziko mezinárodního podnikání csvukrs Interpretace změny devizového kurzu 02 Devizové riziko mezinárodního podnikání csvukrs •Při obchodování s měnami je základem tzv. dvoucestná kotace, tedy kotace nákupního a prodejního kurzu –nákupní kurz je označován jako bid rate –prodejní kurz je označován jako ask (offer) rate. • •Názvy kurzů jsou odvozené z pohledu dealera –dealer za bid rate nakupuje cizí měnu a podnik mu ji prodává –dealer za ask rate měnu prodává a tedy podnik nakupuje • •Prodejní kurz je na devizovém trhu vždy vyšší než kurz nákupní, protože jinak by dealeři při devizových obchodech nerealizovali zisk a nebyly by tak motivováni k této činnosti. –Pro devizový kurz eura vyjádřeného v českých korunách to může být tedy bid kurz 24,60 CZK/EUR a ask kurz 26,10 CZK/EUR. • • Dvoucestná kotace devizového kurzu 02 Devizové riziko mezinárodního podnikání csvukrs Středový devizový kurz 02 Devizové riziko mezinárodního podnikání csvukrs Kurzové rozpětí 02 Devizové riziko mezinárodního podnikání csvukrs Křížové devizové kurzy 02 Devizové riziko mezinárodního podnikání csvukrs •Z hlediska technik provádění devizových operací rozlišujeme trh spotový a termínový, přičemž základní rozdíl spočívá v termínu vypořádání transakce. • –spotovou transakci lze charakterizovat jako bilaterální kontrakt, v němž jedna strana dodává určitý objem dané měny oproti přijetí odpovídající sumy jiné měny od obchodní protistrany. •devizový obchod se uskutečňuje za aktuálně platný devizový kurz, •vypořádání obchodu a dodání měn proběhne obvykle v průběhu dvou pracovních dnů –termínové transakce mají vypořádání obchodu v budoucnosti •objem obchodu, měna, devizový kurz, datum vypořádání jsou určeny v době uzavření obchodu, k doručení měn však dochází až ve stanoveném datu vypořádání •nejčetnější splatnosti na termínovém devizovém trhu jsou do 7 dnů a pak 30 dnů a 90 dnů –swapové transakce •kombinace spotových a termínových obchodů • • Spotový a termínový devizový trh 02 Devizové riziko mezinárodního podnikání csvukrs Kotace forwardového devizového kurzu 02 Devizové riziko mezinárodního podnikání csvukrs •Absolutní rozdíl mezi termínovým a spotovým kurzem ukazuje, zda se daná měna termínově obchoduje s prémií nebo diskontem. –Pokud se měna obchoduje s termínovou prémií, F je tedy větší než S, pak to indikuje předpoklad jejího posílení. –Pokud se měna obchoduje s termínovým diskontem, F je tedy nižší než S, pak trh předpokládá její budoucí oslabení. • • Vztah mezi spotovým a forwardovým devizovým kurzem 02 Devizové riziko mezinárodního podnikání csvukrs •Forward kurz (spread musí být VŽDY větší než u spot kurzu) –Přidat prémii ke spot kurzu pokud kombinace bid-ask ve swap kurzu je menší-větší číslo –Odečíst diskont od spot kurzu pokud kombinace bid-ask ve swap kurzu je větší-menší číslo Kotace swap kurzu 02 Devizové riziko mezinárodního podnikání •konkurenceschopnost nabídky devizového kurzu • •speciální služby, jako správa hotovosti, nebo vyhledání těžko dostupných měn • •rychlost vyřízení obchodů a vyřízení administrativních úkonů na straně banky • •poradenství v oblasti vývoje devizových trhů, zahraničních ekonomik a zahraničního finančního prostředí, které souvisejí se zákazníky nebo dodavateli • •prognózování devizových kurzů relevantních pro ekonomické aktivity podniku • • Výhody využití dealerů pro devizové obchody 02 Devizové riziko mezinárodního podnikání csvukrs •Kurzové riziko lze obecně definovat jako riziko, že hodnota podniku nebo jeho podnikání bude ovlivněna pohyby devizového kurzu. • •Každý devizový kurz je charakteristický jistou úrovní volatility (kolísavosti). Podnik by proto měl pečlivě sledovat své přeshraniční ekonomické aktivity, aby zjistil, jak je vystaven různým formám kurzového rizika. • – • • Devizové (kurzové) riziko 02 Devizové riziko mezinárodního podnikání csvukrs •Devizová expozice je expozice (citlivost) podniku vůči kolísání devizových kurzů. • •Druhy devizových expozic: –transakční devizová expozice – –ekonomická devizová expozice – –translační devizová expozice • • Devizová expozice 02 Devizové riziko mezinárodního podnikání csvukrs •Transakční devizová expozice vychází z toho, že pohyby devizového kurzu ovlivňují hodnotu budoucích smluvních transakcí podniku v cizí měně. •Transakční devizová expozice představuje citlivost budoucích devizových transakcí na změny spotového kurzu vyjádřené v domácí měně. –Transakcemi mohou být například prodej či nákup zboží na obchodní úvěr v zahraničí, prodej či nákup cenných papírů nebo nemovitostí v zahraničí. –V těchto případech firmy čelí citlivosti na pohyb kurzu z důvodu časové odlišnosti mezi vznikem kontraktu a jeho splacením. –K posouzení transakční devizové expozice musí podnik nejprve odhadnout své čisté peněžní toky v každé měně a následně může měřit potenciální devizovou expozici. – • Transakční devizová expozice 02 Devizové riziko mezinárodního podnikání csvukrs •Podniky mají obvykle tendenci soustředit se na expozici transakcí během krátkodobého období (například měsíc nebo čtvrtletí), pro něž mohou předvídat peněžní toky v cizí měně s poměrně velkou přesností, avšak je možné odhadovat také tendence pro období delší. –Když budeme předpokládat, že podniky mají zahraniční dceřiné společnosti po celém světě a operují v různých měnách, je nutné sledovat očekávané měnové transakce na konsolidované úrovni. –K měření transakční expozice musí podnik disponovat čistou konsolidovanou částkou příjmů nebo výdajů jednotlivých měn pro všechny své dceřiné společnosti. • • Odhadování čistých peněžních toků v každé měně 02 Devizové riziko mezinárodního podnikání csvukrs Měření transakční expozice metodou standardní odchylky 02 Devizové riziko mezinárodního podnikání csvukrs •Korelaci mezi měnovými pohyby lze měřit pomocí jejich korelačních koeficientů, které ukazují, do jaké míry jsou jejich vzájemné. –Extrémním případem je dokonalá pozitivní korelace (korelačním koeficient1,00), nebo dokonalá negativní korelace, což odráží inverzní vztah mezi jednotlivými pohyby (korelační koeficient -1,00) –Dopady korelace na transakční expozici podniku: • • Vliv měnové korelace na transakční expozici podniku 02 Devizové riziko mezinárodního podnikání Odhadované cash flow Měnová korelace Transakční expozice V obou měnách jsou generovány čisté výdaje, nebo jsou generovány čisté příjmy ve stejných částkách Vysoce pozitivní Vyšší Mírně pozitivní Mírná Vysoce negativní Nízká V jedné měně jsou generovány čisté výdaje a ve druhé čisté příjmy ve stejných částkách Vysoce pozitivní Nízká Mírně pozitivní Mírná Vysoce negativní Vyšší csvukrs •Value at Risk (VAR) měří potenciální maximální ztrátu za určité období z hodnoty pozic podniku, které jsou vystaveny pohybům devizových kurzů. •Maximální vypočtená ztráta závisí na třech faktorech: –očekávaná procentuální změna devizového kurzu následujícího období, –použitý interval spolehlivosti (vyšší interval spolehlivosti se odráží ve výraznější maximální ztrátě, za předpokladu, že ostatní faktory zůstávají konstantní), –směrodatná odchylka procentních změn hodnoty měny za předchozí období. • •Metodu VAR lze využít k celému měnovému portfoliu, za následujícího postupu: –Získat časovou řadu devizových kurzů pro všechny příslušné data, které jsou předmětem analýzy. –Vypočíst procentní změny mezi jednotlivými obdobími. –Odhadnout směrodatnou odchylku procentních změn pro každý devizový kurz. –Vypočíst pravidelnou procentuální změnu hodnoty portfolia použitím váhy jednotlivých výnosů ve sledovaných měnách. Vypočíst standardní odchylku procentních změn portfolia. –Určit VAR portfolia. • • Měření transakční expozice metodou Value at Risk 02 Devizové riziko mezinárodního podnikání csvukrs • • • Vztahy mezi transakcemi a kurzovými pohyby 02 Devizové riziko mezinárodního podnikání Transakce ovlivňující příjmy v domácí měně Efekt zhodnocení domácí měny Efekt znehodnocení domácí měny Domácí prodej (zahraniční konkurence) Snížení příjmů Zvýšení příjmů Export denominovaný v domácí měně Snížení příjmů Zvýšení příjmů Export denominovaný v zahraniční měně Snížení příjmů Zvýšení příjmů Výnosy přijaté ze zahraničních investic Snížení příjmů Zvýšení příjmů Transakce ovlivňující výdaje v domácí měně Efekt zhodnocení domácí měny Efekt znehodnocení domácí měny Dovoz vstupů denominovaných v domácí měně Žádná změna žádná změna Dovoz vstupů denominovaných v zahr. měně Snížení výdajů Zvýšení výdajů Úroky za půjčené zahraniční fondy Snížení výdajů Zvýšení výdajů csvukrs •Ekonomická expozice představuje citlivost celkového budoucího cash flow podniku vyjádřeného v domácí měně na pohyby devizových kurzů (někdy se také označuje jako provozní expozice). –Můžeme ji chápat jako působení vývoje měnového kurzu na podnikatelské záměry, vývoj poptávky zahraničních zákazníků, zahraniční konkurence, atd. –Již definována transakční expozice je podmnožinou ekonomické expozice. • • Ekonomická devizová expozice 02 Devizové riziko mezinárodního podnikání csvukrs •Analýza citlivosti (metoda alternativních scénářů) určuje, jak jsou různé kategorie příjmů a výdajů ovlivněny různými scénáři devizových kurzů. –Obecným principem této analýzy je, že firmy s převahou zahraničních výdajů oproti zahraničním příjmům zaznamenávají pozitivní dopad silnější zahraniční měny a naopak. –Přesný očekávaný dopad lze určit například regresní analýzou či modelováním scénářů. • Měření ekonomické expozice metodou analýzy citlivosti 02 Devizové riziko mezinárodního podnikání csvukrs Měření ekonomické expozice metodou regresní analýzy 02 Devizové riziko mezinárodního podnikání csvukrs •Translační devizová expozice představuje vystavení konsolidované účetní závěrky nadnárodních společností výkyvům devizových kurzů –Translační devizová expozice je výsledkem ocenění aktiv, pasiv a cash flow dceřiných společností novým kursem, které může vést ke změnám v bilančních hodnotách. –Translační devizové expozici je tedy vystavena jak konsolidovaná účetní rozvaha, tak i konsolidovaná výsledovka podniku. • •Význam translační expozice lze argumentovat ze dvou hledisek: –Hledisko cash flow –Hledisko cen akcií • • • Translační devizová expozice 02 Devizové riziko mezinárodního podnikání csvukrs •Stupeň translační devizové expozice podniku závisí na několika determinantech: –podílu ekonomických aktivit uskutečňovaných zahraničními dceřinými společnostmi na celkových ekonomických aktivitách podniku, –umístění zahraničních dceřiných společností, –použití účetních metod. • • Determinanty translační devizové expozice 02 Devizové riziko mezinárodního podnikání csvukrs •Celková devizová expozice je závislá od toho, jakou má podnik devizovou pozici v jednotlivých měnách. •Devizová pozice vyjadřuje poměr mezi příjmy a výdaji (aktivy a pasivy) v závislosti na: –Kvantitativní výši –Druhu měny –Způsobu úročení –Době splatnosti •Uzavřená devizová pozice –Devizové příjmy a výdaje (příp. aktiva a pasiva) jsou stejná z hlediska jejich množství, doby splatnosti, způsobu a výše úročení. •Otevřená devizová pozice –Devizové příjmy a výdaje (příp. aktiva a pasiva) se liší. •Dlouhá devizová pozice (devizové příjmy (příp. aktiva) jsou vyšší než devizové výdaje (příp. pasiva) •Krátká devizová pozice (devizové příjmy (příp. aktiva) jsou nižší než devizové výdaje (příp. pasiva) • • Devizová pozice 02 Devizové riziko mezinárodního podnikání csvukrs Děkuji za pozornost