Snižování devizového rizika Ing. Jana Šimáková, Ph.D. Financování mezinárodního podnikání •Východiskem rozhodování v souvislosti s devizovým rizikem je predikce devizového kurzu. • •Důležitost pro: –rozhodnutí zda zajišťovat devizový kurz pro své budoucí cash flow –rozhodnutí o umístění kapitálových výdajů do zahraničí –rozhodnutí o přerozdělení nebo reinvestování zisku dceřiné společnosti –rozhodnutí o pořízení finančních zdrojů v cizích měnách – • • Rozhodování v souvislosti s devizovým rizikem 03 Snižování devizového rizika csvukrs •Technické • •Fundamentální • •Tržní • •Smíšené • • Metody predikce devizových kurzů 03 Snižování devizového rizika csvukrs •Technická analýza je založena na použití historických údajů devizových kurzů pro předvídání jejích budoucích hodnot. –při predikci se využívají postupné změny devizových kurzů, ze kterých lze izolovat určitý trendový vývoj – •limitace technické analýzy –většina technických prognóz platí pro velmi krátké období, např. 1 den, protože tzv. vzorce pohybů devizových kurzů jsou v těchto obdobích systematičtější –podniky mají proto tendenci využívat pouze omezené technické předpovědi, kde se obvykle zaměřují na blízkou budoucnost, což není vhodné pro všechna finanční rozhodnutí • • Technická analýza 03 Snižování devizového rizika csvukrs Fundamentální analýza 03 Snižování devizového rizika csvukrs •relativní míry inflace • •relativní úrokové sazby • •relativní úrovně příjmů • •operace centrálních bank na devizových trzích • •tržní očekávání vývoje devizových kurzů • • Základní determinanty vývoje devizových kurzů 03 Snižování devizového rizika csvukrs Tržní analýza 03 Snižování devizového rizika csvukrs •Žádná z uvedených technik prognózování devizových kurzů není konzistentně nadřazená ostatním, některé podniky proto raději využívají jejich kombinaci. –Různé prognózy pro konkrétní hodnotu měny se modelují pomocí několika prognostických technik. –Použitým technikám jsou obvykle přiřazeny váhy takovým způsobem, že techniky považované za spolehlivější mají vyšší váhu. –Prognóza devizového kurzu je pak váženým průměrem různých namodelovaných prognóz. • •Relevance použitých analýz se odvíjí také od konkrétní měny a časového horizontu predikce. –Podnik může například uvážit, že při prognózování v jednom období jsou relevantní pouze technické a tržní prognózy, ale že fundamentální prognóza je směrodatnější z dlouhodobého hlediska. • • Smíšené analýzy 03 Snižování devizového rizika csvukrs •měnové forwardy •měnové futures •měnové opce •služby peněžního trhu •křížové zajištění • • Externí metody zajišťování kurzového rizika 03 Snižování devizového rizika csvukrs •Nejběžnější typ derivátu sloužícího k zajištění se proti kurzovému riziku. •Uzavřením forwardového obchodu si lze zafixovat devizový kurz do budoucnosti a následně jej využít pro nákup nebo prodej cizí měny bez ohledu na aktuální vývoj a aktuální kurz na spotovém devizovém trhu. –Forwardový obchod tedy představuje závazek finanční instituce, že klientovi prodá či od něj koupí dohodnuté množství peněžních prostředků v jedné měně za dohodnutou částku v jiné měně v přesně sjednaném budoucím termínu za předem sjednaný forwardový kurz. –Klient se naopak zavazuje odkoupit nebo prodat smluvní množství finančních prostředků od finanční instituce. •Nákladem podniku na tento typ zajištění je buď poplatek ve výší určitého procenta z hodnoty kontraktu, nebo stanovení forwardového kurzu, který pokryje riziko a zisk pro finanční instituci. –Výsledné náklady obou způsobů bývají přibližně ve stejné výši. • • Měnové forwardy 03 Snižování devizového rizika csvukrs •U forwardů rozlišujeme tzv. krátkou a dlouhou forwardovou pozici: –pokud jste koupili forwardový kontrakt (budete kupovat měnu), jste dlouzí, –pokud jste prodali forwardový kontrakt (budete prodávat měnu), jste krátcí. • • Pozice u forwardových kontraktů 03 Snižování devizového rizika csvukrs Zisky a ztráty z forwardů (1) 0 S180(USD/CAD) F180(USD/CAD) = 1.27 short position loss profit long position If, in 180 days the spot price rises the short loses and the long makes a profit If, in 180 days the spot price falls the short makes profit and the long loses The short entered into the forward agreeing to sell USD in 180 day at USD/CAD 1.27 and the long to buy USD at the same price 03 Snižování devizového rizika Zisky a ztráty z forwardů (2) 0 S180(USD/CAD) F180(USD/CAD) = 1.27 short position loss profit long position If, in 180 days the spot price rises to USD/CAD 1.31 the short position losses and the long position makes a profit S180(USD/CAD) = 1.31 profit loss 03 Snižování devizového rizika •Americký importér musí zaplatit 1 mil. GBP za 90 dní (je krátký v librách na spotovém trhu) •Spot kurz je 1.7100 USD/GBP •Obava před apreciací GBP, která by zvýšila dolarové náklady na dovoz •Zajištění pomocí forwardu a termínového nákupu 1 mil. GBP za forward kurz 1.7200 USD/GBP (je dlouhý v librách na termínovém trhu) •Importér tak stanoví maximální náklady na dovoz na 1.72 mil. USD • Typické zajištění pomocí forwardů (1) 03 Snižování devizového rizika Typické zajištění pomocí forwardů (2) zajištěné náklady platby 1 mil. GBP ztráta z forwardu forward kurz zisk z forwardu nezajištěné náklady platby 1 mil. GBP 03 Snižování devizového rizika •Měnové futures představují závazek směnit jednu měnu za druhou v určitém devizovém kurzu a k určitému datu v budoucnu. • •Měnové futures mezi sebou sjednávají dva subjekty (kupující a prodávající) prostřednictvím burzy, resp. jejího clearingového centra. –Kupující má povinnost k určitému datu v budoucnu koupit stanovený objem podkladové měny za předem stanovený devizový kurz kurz (exercise price). –Prodávající má povinnost stanovené množství měny v dohodnutém termínu kupujícímu prodat. – • • Měnové futures 03 Snižování devizového rizika csvukrs •U futures rozlišujeme tzv. krátkou a dlouhou futures pozici: –pozice kupujícího futures je dlouhá – long position, –pozice prodávajícího futures je krátká – short position • Pozice u futures a jejich standardizace 03 Snižování devizového rizika •Standardizace termínu splatnosti •Čtyři termíny v roce (např. třetí pátek března, června, září a prosince) •Standardizace měn •Futures pouze na nejlikvidnější měny (měnové páry) •Standardizace objemu •Každá měna má standardní výši pro jeden kontakt (125 tis. EUR, 62,5 tis. GBP, 100 tis. CAD) •Standardizace minimálních cenových pohybů •Standardizace posledního dne obchodování •Standardizace mechanismu obchodování a vypořádání obchodů csvukrs • • Hlavní rozdíly mezi forwardy a futures 03 Snižování devizového rizika csvukrs •Měnové opce poskytují vetší flexibilitu pro účely zajištění než forwardy nebo futures. •Opční kontrakt obsahuje dvě protistrany - majitele (kupujícího opce) a vypisovatele (prodávajícího opce). –Zatímco majiteli opce přísluší právo rozhodnout se, zda opci využije a podkladovou měnu prostřednictvím opce nakoupí či prodá, vypisovatel opce musí vždy rozhodnutí majitele akceptovat. –Jelikož majiteli z opce vyplývá právo a vypisovateli povinnost, je pozice majitele a vypisovatele asymetrická, proto jako kompenzace slouží opční prémie, kterou majitel opce musí při nákupu opce zaplatit vypisovateli. –Majitel si opci kupuje, jelikož predikuje, že dohodnutý kurz uplatnění bude v době splatnosti opce pro něj výhodný a umožní mu podkladovou měnu levněji koupit, nebo dráž prodat v porovnání s aktuálním spotovým devizovým kurzem. Naopak vypisovatel opci prodává s očekáváním, že kurz uplatnění dohodnutý v opci se pro majitele ukáže být nevýhodný. • • Měnové opce 03 Snižování devizového rizika csvukrs •Kupní opce (call option) –představuje právo majitele opce nakoupit podkladové aktivum ve stanoveném množství, za stanovenou cenu a ve stanovený den (čas) od vypisovatele opce. Pokud majitel opce své právo využije, vypisovatel opce musí podkladové aktivum za definovaných podmínek prodat. •Prodejní opce (put option) –představuje právo majitele opce prodat určité množství podkladového aktiva za stanovenou cenu ke stanovenému datu v budoucnu. Pokud majitel své právo využije, vypisovatel opce má povinnost podkladové aktivum při dodržení smluvních podmínek odkoupit. • •Z hlediska data uplatnění dále pak rozlišujeme: –Evropské opce - může být uplatněna pouze ve předem stanovené datum (čas). –Americké opce - může být uplatněna kdykoliv v průběhu trvání opce až do okamžiku její splatnosti. • • Druhy opcí 03 Snižování devizového rizika csvukrs •Obchodována na Chicago Mercantile Exchange •Britská libra April 165 call •Opce na koupi 62.500 GBP v kurzu 1,65 USD/GBP •Opční prémie 2 centy na libru •Poplatek 30 USD na kontrakt • •Zajištění horního limitu (max. dolarové náklady na nákup GBP) –Náklady = poplatek + opční prémie –Prémie = 0,02 * 62.500 = 1.250 USD –Náklady = 30 + 1.250 = 1.280 USD •Horní limit = cena uplatnění + náklady Příklad na kupní opci 03 Snižování devizového rizika Dlouhá pozice v kupní opci 0 spot exchange rate $/£ profit $/£ 1.65 1.6705 Out-of-the-Money -0.0205 In-the-Money loss $/£ If the call is in-the-money, it is worth spot – (exercise price) If the call is out-of-the-money, it is worthless and the buyer of the call loses his entire investment of USD 1,280. 03 Snižování devizového rizika Výpočet zisku z dlouhé pozice v kupní opci •Předpoklad: spot kurz v dubnu (F) = 1,69 USD/GBP •F > exercise: 1,69 – 1,65 = 0,04 USD • •Hodnota kontraktu: 0,04 * 62.500 = 2.500 USD •Opční prémie: - 1.250 USD •Poplatky: - 30 USD •Zisk: 1.220 USD 03 Snižování devizového rizika Krátká pozice v kupní opci 0 spot exchange rate $/£ profit $/£ 1.65 1.6705 Out-of-the-Money 0.02 In-the-Money loss $/£ If the call is in-the-money, the writer loses spot - exercise price If the call is out-of-the-money, the writer keeps the option premium 03 Snižování devizového rizika •Předpoklad: spot kurz v dubnu (F) = 1,69 USD/GBP •Exercise < F: 1,65 – 1,69 = -0,04 USD • •Hodnota kontraktu: -0,04 * 62.500 = -2.500 USD •Opční prémie: 1.250 USD •Ztráta: -1.250 USD Výpočet ztráty z krátké pozice v kupní opci 03 Snižování devizového rizika •Kurzové zajišťování na peněžním trhu se u příjmů a výdajů liší. • •Kurzové zajištění výdajů na peněžním trhu zahrnuje přijetí pozice na peněžním trhu za účelem krytí budoucího závazku. –Pokud má firma nadměrnou hotovost, může vytvořit zjednodušený zajišťovací mechanismus na peněžním trhu. Nicméně, mnoho podniků raději zajišťuje své závazky bez použití jejich hotovostních zůstatků. Na tuto situaci lze také použít hedging peněžního trhu, ale vyžaduje to dvě pozice: (1) půjčení prostředků v domácí měně a (2) krátkodobá investice do cizí měny. •V případě příjmů je možné půjčit si v měně, která bude přijata a následně příjem použít k vyplacení úvěru. –Pokud podnik nepotřebuje finanční prostředky na podporu stávajících ekonomických operací, může převést prostředky z úvěru na domácí měnu a investovat je na peněžním trhu. • • Služby peněžního trhu 03 Snižování devizového rizika csvukrs •Pokud cizí měnu nelze efektivně zajistit (např. z důvodu neexistence měnových derivátů v této měně), pak je možné použít strategii křížového zajištění. •Tento typ zajištění je někdy označován jako proxy zajištění, protože zajišťovaná pozice je v měně, která slouží jako zastupitelská měna. • •Účinnost této strategie závisí na tom, do jaké míry cizí měna a zastupitelská měna pozitivně korelují. –Čím silnější bude kladná korelace, tím efektivnější bude strategie křížového zajišťování. • • Křížové zajištění 03 Snižování devizového rizika csvukrs •leading •lagging •netting •diverzifikace měn •naturální hedging •smluvní úprava • • Interní metody zajišťování kurzového rizika 03 Snižování devizového rizika csvukrs •Leading a lagging jsou založeny na načasování žádosti o platbu nebo vyplacení tak, aby odrážely očekávání ohledně budoucích kurzových pohybů. –Strategie leading spočívá v urychlování plateb a inkas v cizí měně. –Strategie lagging spočívá v oddalování plateb a inkas v závislosti na očekáváních ohledně budoucího vývoje kurzu. • •Podnik by ve snaze minimalizovat výdaje měl urychlovat úhradu závazků v cizích měnách v případě předpokladu posílení cizí měny a oddálit platby v případě předpokladu oslabení cizí měny. V případě příjmů by to bylo naopak. • • Leading a lagging 03 Snižování devizového rizika csvukrs •Netting je založen na vzájemném zúčtování pohledávek a závazků. •Rozlišit můžeme: –bilaterální systém zúčtování, jenž zahrnuje zúčtování mezi dvěma podnikatelskými jednotkami (obvykle mateřskou a dceřinou společností nebo dvěma dceřinými společnostmi) –multilaterální systém, který zahrnuje větší počet majetkově propojených podnikatelských subjektů. – •Podniky využívají netting k redukci transakčních nákladů. Systém je obvykle centralizován a řízen mateřskou společností. •V praxi se pro netting využívá se tzv. matice vzájemných pohledávek a závazků. • • Netting 03 Snižování devizového rizika csvukrs •U přirozeného hedgingu podnikatelské aktivity podniku přirozeně generují uzavřené devizové pozice. •Například podnik, který na jednu stranu pravidelně inkasuje příjmy v eurech, na stranu druhou hradí dodávky výrobních vstupů či splátky úvěru rovněž v eurech. •Pozice v tomto případě nebude pravděpodobně zcela uzavřená (výdaje a příjmy se můžou mírně lišit), avšak pokud je v důsledku běžné podnikatelské činnosti firmy podstatná část aktiv v cizí měně kryta pasivy v této měně s přibližně podobnou splatností, je kurzového riziko ve finančním řízení podniku do značné míry eliminováno. • • Naturální (přirozený) hedging 03 Snižování devizového rizika csvukrs Děkuji za pozornost