Financování přímých zahraničních investic Podstata přímých zahraničních investic • makroekonomická podstata – zdroj financování ekonomického růstu a faktor ovlivňující klíčové makroekonomické proměnné jako čistý export, devizový kurz nebo nezaměstnanost. • mikroekonomická podstata – atribut finančního rozhodování na podnikové úrovni. – podniky běžně využívají zahraničních obchodních příležitostí tím, že se podílejí na přímých zahraničních investicích prostřednictvím nákupu nemovitostí v zahraničí, zapojením se do společných podniků se zahraničními firmami, akvizici zahraniční firmy či založením nové zahraniční dceřiné společnosti. Definice přímých zahraničních investic (PZI) • Obecně se jedná o investici zahrnující dlouhodobý vztah a odrážející trvalý zájem a kontrolu, která je vykonávána rezidentem jiné ekonomiky (přímý investor nebo zahraniční mateřská společnost), než ve které se nachází předmět jeho zájmu (zahraniční pobočka, dceřiná společnost). • Dle mezinárodní úmluvy je PZI taková přeshraniční investice, která odráží záměr rezidenta jedné ekonomiky (přímý investor) získat trvalou účast v subjektu (podnik přímé investice), který je rezidentem v ekonomice jiné než ekonomika přímého investora. • Dle doporučení OECD a MMF lze PZI v případě akciových společností chápat jako zahraniční investici, kdy podnik vlastní 10 % a více kmenových akcií a náleží ji tomu odpovídající hlasovací práva a rozhodovací pravomoci. • Ostatní zahraniční investice jsou portfoliové investice. Podstata hranice 10% vlastnictví • Hranice 10 % zajištuje, že zahraniční investor má reálné možnosti ovlivnit rozhodování a řízení společnosti, kterou spoluvlastní. – Většinové vlastnictví proto pro přímou zahraniční investici není vyžadováno. • PZI tedy zahrnuje přímo i nepřímo vlastněné afilace (sloučení podniku) a ty se dělí podle podílu investora na základním kapitálu nebo hlasovacích právech na: – Dceřiné společnosti (více než 50% podíl), – Přidružené společnosti (10% - 50% podíl), – Pobočky (100 % vlastněná trvalá zastoupení nebo kanceláře přímého investora, pozemky a stavby přímo vlastněné nerezidentem, mobilní zařízení operující v ekonomice alespoň 1 rok). Formy realizace PZI • Investice do již založených společností – Fúze a akvizice – Relativně rychlé, protože v rámci PZI je pořízena již fungující společnost, která již má určité postavení na trhu, vazby na obchodní partnery, značku, management i zaměstnance. – V tomto případě však může následovat zdlouhavý proces případné restrukturalizace. • Založení nové společnosti – Investice na zelené louce – Zejména v odvětvích, kde je specifická technologie výroby, či výrobní proces. – Jedná se o vybudování zcela nového podniku, což sice představuje dlouhodobý proces avšak ten je plně v kompetenci podniku. Odvětví realizace PZI • Horizontální PZI – PZI realizované ve stejném odvětví ekonomických aktivit jako má podnik (geografická diverzifikace výroby). – Při zachování odvětví investice, jsou všechny výrobní procesy relativně jednoduše aplikovatelné do zahraničí. – Horizontální PZI je tedy ve většině případů méně riziková. • Vertikální PZI – PZI ve výrobě produktů, které svým charakterem navazují na domácí produkci. – Zpětná vertikální investice znamená, že v rámci PZI jsou vyráběny vstupy pro podnik. – Vertikální investice vpřed je využívána pro výrobu konečného produktu ze vstupů vyrobených v podniku. – Při efektivní koordinaci činností podniku s jeho PZI je možné mít prospěch z transferových cen, vysokých ziskových marží, znační tržní síly nebo lepšího systému kontroly kvality. • Konglomerátní PZI – PZI realizované ve zcela odlišném odvětví (diverzifikace ekonomických aktivit). – PZI založena na využití ziskového potenciálu hostitelské země. – Ve většině případů je obtížné aplikovat výrobní procesy z domácí výroby a proto jsou většinou nejrizikovější. Faktory působící na rozhodování o realizaci PZI • Výnosové faktory – Velikost zahraničního trhu – Růstový potenciál zahraničního trhu – Snaha o udržení podílu na trhu – Snaha o podporu exportu mateřské firmy – Nutnost užšího kontaktu se zákazníky – Nespokojenost s dosavadní strategií mezinárodního marketingu – Základna pro vývozní aktivity – Větší ziskovost • Investiční klima – Pozitivní vztah k zahraničním investorům – Politická stabilita – Omezení výše kapitálového vkladu – Omezení v devizové oblasti – Stabilita zahraniční měny – Daňový systém – Znalost místního trhu • Nákladové faktory – Snaha o přiblížení se surovinovým zdrojům – Kvalifikovaná pracovní síla – Dostupnost kapitálu/technologií – Levné suroviny – Levná pracovní síla – Nízké výrobní náklady – Nízké přepravní náklady – Finanční a další pobídky pro investory – Celkové nižší náklady • Obchodněpolitické faktory – Obchodní bariéry – Preference tuzemských výrobců Přímé zahraniční investice z pohledu hostitelské země • Hostitelská země musí zvážit výhody a nevýhody jednotlivých druhů PZI. • Na základě důkladné analýzy pak může: – poskytnout pobídky k podpoře vybraných forem PZI – nastavit bariéry bránící jiným formám PZI • Vlády jednotlivých zemí podporují zejména PZI řešící problémy jako nezaměstnanost či nedostatek technologií. • Vlády obvykle nastavují limity a bariéry pro PZI, které by mohly negativně ovlivnit místní podniky, spotřebitele a ekonomické podmínky. Příklady pobídek ze strany hostitelské vlády • daňové úlevy na příjmech z nich získaných • zdarma poskytnutá půdu, nemovitosti a budovy • půjčky s nízkými úroky • dotované energie • snížené ekologické předpisy Příklady bariér ze strany hostitelské země a vlády • ochranné bariéry • administrativní bariéry • bariéry v odvětví • environmentální bariéry • sociální bariéry • kulturní bariéry • jazykové bariéry Součásti financování PZI • Přímá investice = základní kapitál + reinvestovaný zisk + ostatní kapitál • podíl na základním kapitálu – Základní kapitál je chápan jako vklad nerezidenta do základního (vlastního) kapitálu společnosti. • reinvestovaný zisk – Reinvestovaný zisk v rámci PZI představuje podíl přímého investora (v poměru k přímé majetkové účasti) na hospodářském výsledku nerozděleného formou dividend. • ostatní kapitál – Ostatní kapitál zahrnuje přijaté a poskytnuté úvěry včetně dluhových cenných papírů a dodavatelských úvěrů mezi přímými investory a jejich afilovanými podniky a ostatními podniky ve skupině. – Úvěrové vztahy jsou zachyceny v mezipodnikových pohledávkách a závazcích. Zdroje financování Financování investic vlastním kapitálem • Zdroje vlastního kapitálu: – interní – vzniklé v podniku z předešlé činnosti (zisk a odpisy) – externí – navýšení základního kapitálu stávajícími nebo novými společníky (u akciových společností IPO) • Kdy je vhodné použít financování z vlastních zdrojů? – Vlastní kapitál je k dispozici v dostatečném množství. – Investice bude mít dostatečnou očekávanou výnosnost, aby pokryla náklady na vlastní kapitál. – Tyto podmínky většinou nebývají současně splněny, proto se přistupuje k používání levnějšího cizího kapitálu nebo alespoň k financování smíšenému. Initial Public Offering (IPO) • Akciová společnost emituje akcie na veřejném kapitálovém trhu poprvé. • Výhody: – IPO může zajistit velkou sumu nového kapitálu pro rozvoj podniku – veřejně obchodovatelné akcie slouží jako nástroj při akvizici – akcie mohou být použity jako motivační prvek top managementu – vlastníci ocení definovatelnost, dělitelnost a převoditelnost svého vlastnictví – IPO slouží jako reklama korporátních produktů a služeb • Nevýhody: – vysoké finanční náklady bez garance úspěchu – společnost musí počítat s poplatky upisovatelům, s poplatky zprostředkovatelské instituci (příslušné burze či mimoburzovnímu trhu) – manažerské náklady na přípravu IPO a náklady spojené s kampaní (marketing) – zvyšují se povinnosti společnosti vůči akcionářům, kapitálovému trhu a orgánům dozoru – není vhodné pro malé a neznámé podniky Financování investic cizím kapitálem • Pro financování investic cizím kapitálem by měly být použity dlouhodobé zdroje. – Splácení by mělo být v souladu s průběhem investice. • Cizím dlouhodobým zdrojem pro financování investic mohou být: – emise dluhopisů – úvěry – leasing Emise dluhopisů • Podnikové dluhopisy jsou cenné papíry, které vydává podnik s cílem získat dlouhodobé peněžní prostředky od investorů. – Dlužník (emitent cenného papíru) se zavazuje, že ve stanovené době uhradí majiteli dluhopisu (věřiteli, investorovi) nominální hodnotu (včetně případného sjednaného úroku). • Druhy dluhopisů – Dluhopisy s pevným (fixním) kupónem • emitent vyplácí po celou dobu života dluhopisu výnos (kupón) ve stejné výši – Dluhopisy s pohyblivým (variabilním) kupónem • výše kupónu se mění v závislosti na vývoji úrokových sazeb nebo inflaci (musí být stanoveno při emisi dluhopisu) • pro firmu se vyplatí v případě, že v budoucnu očekává pokles referenční sazby – Dluhopisy s nulovou úrokovou (kuponovou) sazbou (nulovým kuponem) • označují se také jako zerobondy, nedávají majiteli během doby do splatnosti žádný úrokový výnos (prodávají se s diskontem) Úvěry • Hlavní poskytovatelé: – Komerční banky – Syndikáty bank – Podniky – Státní podpora • Pokud firma potřebuje zakoupit zařízení, může toto zařízení využít zároveň jako zástavu pro úvěr nutný k jeho financování. Leasing • Metoda střednědobého a dlouhodobého financování zejména investičního majetku. • Jedná se o obdobu nájemného vztahu. • Mezinárodní charakter získává tehdy, jestliže se na něm podílejí subjekty alespoň ze dvou zemí. • Výhody leasingu: – Nedochází k jednorázovému výdaji hotovosti. – Nedochází ke ztrátám ze zastarávání majetku. – Leasingové splátky lze zahrnout do nákladů. • Nevýhody leasingu: – Je dražší, leasingové splátky musí krýt i provoz leasingové společnosti. – Majetek je ve vlastnictví leasingové společnosti, skutečný uživatel má omezená vlastnická práva. Alternativní zdroje financování investic • Alternativní financování PZI – projektové financování – emise warrantů – venture kapitál a private equity Emise warrantů • Warranty jsou dlouhodobé obchodovatelné cenné papíry, jejichž splatnost se většinou pohybuje mezi 5-10 lety (ale může dosahovat až 15 let). • Jsou vydávané korporacemi jako příslib odprodeje určitého přesně specifikovaného počtu v budoucnosti emitovaných akcií. • Podstatou warrantu je skutečnost, že je předem stanovena cena v budoucnu emitovaných akcií a také určen termín jejich vydání. • Warranty připomínají call opce, avšak s tím rozdílem, že v případě opcí se na jejich existenci nepodílí firma, jejíž cenné papíry jsou předmětem opčního obchodu. Venture kapitál a private equity • Venture kapitál – Znám také jako rizikový kapitál – Poskytnutí dlouhodobých finančních prostředků jiným subjektem. Kapitál se stává součástí vlastního kapitálu firmy a jejich poskytovatel (zpravidla minoritní vlastník) získává smluvně stanovená práva k řízení firmy: • monitorování finanční situace, přítomnost zástupce v představenstvu, dozorčí radě či ve vedení firmy. – Investorem může být kapitálově samostatná společnost, avšak mnohem častěji jím je firma založená jako dceřiná společnost banky nebo skupiny bank. – Venture kapitál je poskytován firmám, s jejichž akciemi se neobchoduje na veřejném kapitálovém trhu. • Private equity – Na rozdíl od venture kapitálu zahrnuje investice do společností s jasnou historií ve fázi zralosti. • společnosti s jasnou historií představují relativně nižší riziko České PZI v zahraničí PZI v Česku ČEB: Financování zahraničních investic • Úvěr na investice v zahraničí umožňuje českému investorovi získat dlouhodobé úvěrové zdroje pro – Založení právnické osoby se sídlem mimo území České republiky – Získání podílů v právnické osobě se sídlem mimo území České republiky – Zvýšení podílu v právnické osobě se sídlem mimo území České republiky – Rozšíření podnikání mimo území České republiky • Základní parametry: – minimální doba trvání investice 3 roky – úroková sazba – fixní sazba CIRR nebo na bázi pohyblivé úrokové sazby (LIBOR, EURIBOR atd.) – pojistný produkt EGAP – „I“, pojištěným je investor, resp. ČEB – v souladu s pravidly pro poskytování státní podpory exportu ČEB: Úvěr na investici v zahraničí (1) • Uzavření úvěrové smlouvy po projednání investičního záměru a formy investování • Smlouva o pojištění investic* • Úvěr na financování investice • Využití prostředků z investičního úvěru v souladu s investičním záměrem schváleným Českou exportní bankou • Splácení investičního úvěru z příjmů generovaných uskutečněnou investicí ČEB: Úvěr na investici v zahraničí (2) 0. Vlastnický vztah • Uzavření úvěrové smlouvy po projednání investičního záměru a formy investování • Smlouva o pojištění investic* • Úvěr na financování investice • Splácení investičního úvěru z příjmů generovaných uskutečněnou investicí EGAP: Pojištění zahraničních investic • Pojištění chrání investora před teritoriálními (politickými) riziky investování v zahraničí – Investicí v zahraničí je majetkový podíl v zahraniční společnosti – Dlouhodobá investice na dobu nejméně 3 let – Investorem může být česká podnikající právnická osoba • Pojistnou událostí se rozumí: – úplné nebo částečné znehodnocení investice – úplné nebo částečné neprovedení transferu dividend, výnosů, zisků v důsledku teritoriálních nebo jiných nekomerčních příčin (nemožnost konverze výnosů, vyvlastnění, politické násilné činy) • Možné připojištění porušení smluvních závazků • Komerční rizika nejsou pro investora pojištěna z důvodu rizika morálního hazardu • Spoluúčast 2,5 % EGAP: Princip pojištění zahraničních investic EGAP: Pojištění úvěrů na zahraniční investice • Pojištění teritoriálního rizika i komerčního rizika nesplacení úvěru z důvodu platební neschopnosti či nevůle dlužníka • Podmínky: – Český investor, který má již zkušenosti v oboru, do kterého investuje v zahraničí – Úvěrem na financování investice v zahraničí je úvěr poskytnutý bankou na pořízení dlouhodobého majetku do zahraniční společnosti, ovládané českým investorem nebo na akvizici zahraniční společnosti českým investorem – Podmínka ovládání je splněna v případě více než 50 % podílu českého investora na kapitálu resp. hlasovacích právech, případně možností jmenovat a odvolávat většinu členů statuárního a dozorčího orgánu zahraniční společnosti – Částečné financování investice z vlastních finančních zdrojů investora ve výši stanovené dohodou mezi EGAP, bankou a investorem (standardně alespoň 25%) – kvalitní business plán investice – Spoluúčast 5 % EGAP: Princip pojištění úvěru na zahraniční investice Děkuji za pozornost