Principy finančního managementu mezinárodního podnikání Ing. Jana Šimáková, Ph.D. Financování mezinárodního podnikání •Hodnocení dlouhodobých mezinárodní projektů probíhá pomocí mezinárodního kapitálového rozpočtování, které je založeno na výběru nejlepších projektů, do kterých by měl podnik investovat finanční zdroje v závislosti na předpokládaném výnosu a riziku. • •Správné využití mezinárodního kapitálového rozpočtování může identifikovat mezinárodní projekty vhodné či nevhodné k implementaci. • • Kapitálové rozpočtování 09 Principy finančního managementu mezinárodního podnikání csvukrs •počáteční investice –Finanční prostředky investované do projektu mohou zahrnovat nejen to, co je nezbytné pro zahájení projektu, ale také další finanční prostředky (např. pracovní kapitál), na podporu projektu v průběhu jeho trvání. –Takové prostředky jsou obvykle zapotřebí k financování zásob, mzdových nákladů a dalších výdajů, až do doby, kdy projekt nezačne generovat dostatečně vysoké příjmy. •cena a spotřebitelská poptávka –Budoucí ceny budou s největší pravděpodobností reagovat také na budoucí míru inflace v hostitelské zemi. –Spotřebitelské poptávky po produktu budou ovlivněny zejména očekávanou míru převzetí části trhu od konkurence. •daně –Daňové zákony týkající se zisků vytvořených zahraniční dceřinou společností či výnosů převedených na mateřský podnik se mezi jednotlivými zeměmi liší. •požadovaná míra výnosnosti – • • Faktory ovlivňující mezinárodní kapitálové rozpočtování (1) 09 Principy finančního managementu mezinárodního podnikání csvukrs •omezení v převodech finančních prostředků –Toto omezení může odrážet podporu hostitelské země k dalším výdajům v tamní ekonomice nebo může pramenit z obavy nadměrného prodeje místní měny. –Vzhledem k tomu, že omezení převodu finančních prostředků zabraňují cash flow směrem k mateřské společnosti, budou ním ovlivněny zejména očekávané čisté peněžní toky z pohledu mateřské společnosti. •devizové kurzy –Jakýkoli mezinárodní projekt je také ovlivněn fluktuacemi devizových kurzů během trvání projektu prostřednictvím hodnoty devizového kurzu v době konverze příslušných cash flow. •zůstatková (likvidační) hodnota projektu –Zůstatková hodnota projektu bude to záviset na několika faktorech, včetně úspěšnosti projektu, ale také přístupu hostitelské vlády. Jako extrémní možnost by hostitelská vláda mohla převzít projekt bez dostatečné kompenzace podniku. –Některé projekty mají neomezené trvání, které lze obtížně posoudit, zatímco jiné projekty jsou nastaveny na přesnou dobu působení, na jejímž konci budou likvidovány. • • • • 09 Principy finančního managementu mezinárodního podnikání Faktory ovlivňující mezinárodní kapitálové rozpočtování (2) csvukrs •Obvykle by rozhodnutí měla vycházet z pohledu mateřské společnosti a maximalizace její hodnoty. • •Některé projekty mohou být pro dceřinou společnost výhodné, i když nejsou výhodné pro mateřskou společnost, neboť čistý příliv peněz po zdanění dceřiné společnosti se může podstatně lišit od přílivu peněz mateřské společnosti. • •Rozdíly v peněžních tocích mezi dceřinou společností a mateřskou společností mohou být způsobeny několika faktory: –daňovými diferenciály, –omezenými převody finančních prostředků, –nadměrnými převody finančních prostředků, –kurzovými pohyby. • • Rozdílnost hodnocení investic v nadnárodních korporacích 09 Principy finančního managementu mezinárodního podnikání csvukrs • • Proces převodu finančních prostředků 09 Principy finančního managementu mezinárodního podnikání csvukrs Výpočet čisté současné hodnoty projektu 09 Principy finančního managementu mezinárodního podnikání csvukrs •diskontní sazba upravená o riziko • •analýza citlivosti • •simulace • • Zakomponování rizika projektu do požadované výnosnosti 09 Principy finančního managementu mezinárodního podnikání csvukrs •Nadnárodní korporace mohou při dlouhodobém financování zvažovat: –zvyšování vlastního kapitálu •domácí emisi akcií, ve které jsou fondy denominovány v místní měně •globální akciovou nabídkou, ve které vydávají akcie ve své domovské zemi a také v jedné nebo více zahraničních zemích • –cizí zdroje financování •získání cizích zdrojů ve své domácí ekonomice •využití globální dluhové nabídky • •Z praxe vyplývá, že většina korporací získává kapitálové financování ve své domácí ekonomice. Naproti tomu se dluhové financování často provádí v zahraničí. • • Dlouhodobé financování na mezinárodních trzích 09 Principy finančního managementu mezinárodního podnikání csvukrs •Rozhodnutí o dluhovém financování je na mezinárodní úrovni obecně ovlivněno výši úrokových sazeb napříč měnami. • •Skutečné náklady na dlouhodobé financování jsou pak založeny na: –kótované úrokové sazbě –procentní změně devizového kurzu měny, v které si podnik půjčil • •Stejně jako úrokové sazby z bankovních úvěrů se mezi jednotlivými měnami liší i výnosy z dluhových cenných papíru. • • Náklady dluhového financování na mezinárodních trzích 09 Principy finančního managementu mezinárodního podnikání csvukrs 1.Určit výši potřebných prostředků. 2. 2.Předpovídat cenu, s jakou může dluhopis emitovat. 3. 3.Predikovat devizové kurzy pro měnu, ve které bude dluh denominován. • • Proces rozhodování o zahraničním dluhovém financování 09 Principy finančního managementu mezinárodního podnikání csvukrs •Apreciace cizí měny –Pokud měna, která byla vypůjčena v průběhu vůči domácí měně apreciuje, pak bude podnik potřebovat více finančních prostředků na pokrytí úrokových plateb a vyplacení jistiny. –Tento kurzový vývoj tedy zvyšuje náklady na zahraniční cizí zdroje financování MNC. • •Depreciace cizí měny –Pokud měna, která byla vypůjčena v průběhu vůči domácí měně depreciuje, pak bude podnik potřebovat měně finančních prostředků na pokrytí úrokových plateb a vyplacení jistiny. –Znehodnocující cizí měny snižuje výplatní toky emitenta, a proto snižuje náklady na jeho financování. • • Vliv devizových kurzů na zahraniční dluh 09 Principy finančního managementu mezinárodního podnikání csvukrs •Při zahraničním dluhovém financování lze snížit riziko použitím jedné z alternativních strategií: –vyrovnávání peněžních příjmů, –termínové kontrakty, –měnové swapy, –paralelní půjčky, –diverzifikace napříč měnami. • • Metody snižování kurzového rizika zahraničního dluhu 09 Principy finančního managementu mezinárodního podnikání csvukrs •Cílem při dluhovém financování by mělo být využít splatnost, která minimalizuje celkové platby na dlužnou částku. • •Pokud jsou cizí zdroje získány v zemi, kde je umístěna například dceřiná společnost, pak by splatnost neměla být delší, než očekávaná životnost této společnosti v dané zemi. • •Společnost by měla zvažovat také výnosovou křivku dotyčné země. –Výnosová křivka je tvořena poptávkou po finančních fondech s různými úrovněmi splatnosti na trhu cizích zdrojů dané země. • • Úrokové riziko zahraničního dluhu 09 Principy finančního managementu mezinárodního podnikání csvukrs •Z hlediska rozhodování je také důležitá otázka zda při emisi dluhopisů využít fixní nebo pohyblivé kuponové platby. –Při fixních kuponových platbách hrozí riziko, že dlouhodobé úrokové sazby se v blízké budoucnosti mohou snížit, ale podnik bude muset nadále financovat dluh s vyššími náklady. – –Podniky, které chtějí využít dlouhodobou splatnost, mohou proto také zvážit dluhopisy s pohyblivou kuponovou sazbou. •V takovém případě bude kupónová sazba kolísat v průběhu času v souladu s jinými úrokovými sazbami. •Pohyblivá kuponová sazba může být výhodou pro emitenta dluhopisu během období klesajících úrokových sazeb. •Pohyblivá kuponová sazba může být nevýhodou v období zvyšování úrokových sazeb. • • Fixní versus pohyblivé kuponové sazby 09 Principy finančního managementu mezinárodního podnikání csvukrs •Management financování zahraničního obchodu –Viz přednáška Financování zahraničního obchodu • •Management krátkodobého financování na mezinárodních finančních trzích • •Mezinárodní cash management • • Management krátkodobých aktiv a pasiv 09 Principy finančního managementu mezinárodního podnikání csvukrs •Ke krátkodobému financování je možné užít interní i externí zdroje financování. –Předtím, než mateřská nebo dceřiná společnost využije externích finančních prostředků, měla by zvážit využití interních fondů. Tento proces je obzvláště vhodný v obdobích, kdy jsou náklady na získání externích finančních prostředků relativně vysoké. –Za interní zdroje lze považovat i případ, kdy mateřská společnost může získat finanční prostředky od svých dceřiných společností. Může buď zvýšit cash flow, které získává za dodávky dceřiné společnosti, nebo úvěrem od dceřiné společnosti. •Metody externího krátkodobého mezinárodního financování –vydávání euro-dluhových cenných papírů, obchodovaných na euro-měnových trzích –vydávání krátkodobých euro-komerčních papírů –využití přímých eurokredit úvěrů • • Krátkodobé financování na mezinárodních trzích 09 Principy finančního managementu mezinárodního podnikání csvukrs •Jakmile společnost vytvoří prognózu pro procentní změnu devizového kurzu v průběhu období trvání příslušného finančního vztahu, pak může tuto prognózu použít společně se zahraniční úrokovou sazbou k předpovědi efektivní sazby financování v cizí měně. –Tato sazba pak může být porovnána s domácí úrokovou sazbou na příslušné finanční zdroje a rozhodnutí může být učiněno bez zajištění. • •I když zahraniční financování může mít za následek výrazně nižší náklady na financování, variace nákladů zahraničního financování v průběhu času je vyšší. –Podniky mohou být schopny dosáhnout nižších finančních nákladů bez nadměrného rizika financováním portfoliem cizích měn. • • Predikce devizového kurzu pro krátkodobé financování 09 Principy finančního managementu mezinárodního podnikání csvukrs •Cash management obecně označuje krátkodobé řízení peněžních prostředků v podniku, přičemž zahrnuje všechny úlohy a opatření, která vedou k zajištění a maximalizaci likvidity v platebním styku. •Z mezinárodního hlediska je cash management složitější, protože zákony a nařízení týkající se přeshraničních peněžních převodů se mezi zeměmi liší, do cash managementu zde vstupuje také kolísání devizových kurzů. • •Management provozního kapitálu (jako např. zásoby, pohledávky a hotovost) má přímý vliv na výši a načasování cash flow. • •Řízení pracovního kapitálu a řízení peněžních toků mohou být v rámci podniku –integrovány –odděleny • • • • Mezinárodní cash management 09 Principy finančního managementu mezinárodního podnikání csvukrs •Dceřiné společnosti mají zpravidla obtížnější prognózu budoucích výdajů, pokud jsou jejich nákupy mezinárodní, a nikoli domácí. • •Tato volatilita může být způsobena fluktuačním kurzem fakturační měny. –V důsledku toho může mít společnost tendence udržovat rozsáhle zásoby dodávek a surovin tak, aby mohla čerpat ze zásob a snížit nákupy, pokud měna fakturovaná měna apreciuje. • • Výdaje dceřiné společnosti 09 Principy finančního managementu mezinárodního podnikání csvukrs •devizový kurz • •udržování zásob • •omezení dovozu zboží z jiné země • •objem prodeje • • Faktory ovlivňující cash management výdajů 09 Principy finančního managementu mezinárodního podnikání csvukrs •Pokud dceřiné společnosti exportují své výrobky, jejich objem prodeje může být volatilnější, než kdyby se zboží prodávalo jen na domácím trhu. • •Tato volatilita může být způsobena fluktuačním kurzem fakturační měny. –Pokud fakturační měna apreciuje, poptávka importérů po tomto zboží se s největší pravděpodobností sníží. • • Příjmy dceřiné společnosti 09 Principy finančního managementu mezinárodního podnikání csvukrs •devizový kurz • •obchodní cykly dovážejících zemí • •úvěrové standardy • •správa pohledávek –důležitá součást řízení provozního kapitálu dceřiné společnosti z důvodu jejího potenciálního dopadu na peněžní příjmy • • Faktory ovlivňující cash management příjmů 09 Principy finančního managementu mezinárodního podnikání csvukrs •Od dceřiné společnosti lze očekávat pravidelné zasílání výplaty dividend a dalších poplatků mateřské společnosti. –Tyto poplatky představují licenční poplatky nebo poplatky za režijní náklady vzniklé mateřské společnosti, které využívá k mezinárodním aktivitám dceřiné společnosti. –Příkladem jsou náklady na výzkum a vývoj vzniklé mateřské společnosti, které zlepšují kvalitu zboží vyráběného dceřiným podnikem. Bez ohledu na důvod, jsou platby dceřiné společnosti rodičům často nezbytné. • • Platby dceřiné společnosti mateřské společnosti 09 Principy finančního managementu mezinárodního podnikání csvukrs •Úroveň dividend vyplácených dceřinými společnostmi mateřské společnosti závisí: –na potřebách likvidity každé dceřiné společnosti –na potenciálním využití finančních prostředků v různých pobočkách –na očekávaných pohybech v měnách dceřiných společností –na pravidlech vlády hostitelské země • • Faktory ovlivňující výši dividend 09 Principy finančního managementu mezinárodního podnikání csvukrs •Po vyúčtování všech příjmů a výdajů se dceřiná společnost ocitne v: –přebytku peněžních prostředků –nedostatku peněžních prostředků • •Společnost pak využívá řízení likvidity buď k tomu, aby investovala své nadbytečné peněžní prostředky, nebo si je vypůjčila, aby pokryla ty chybějící. • •Z hlediska celé korporace je potenciální přístup k finančním zdrojům důležitější než peněžní zůstatky. • • Řízení likvidity dceřiné společnosti 09 Principy finančního managementu mezinárodního podnikání csvukrs •Korporace může sledovat a případně spravovat peněžní toky –na vnitrodceřiné úrovni –na mezipodnikové úrovni • •Tento nástroj je důležitý zejména pro dceřiné společnosti, které potřebují finanční prostředky, nebo jsou příliš vystaveny kurzovému riziku • • Centralizovaný cash management 09 Principy finančního managementu mezinárodního podnikání csvukrs • • • Cash flow mezi dceřinou a mateřskou společností 09 Principy finančního managementu mezinárodního podnikání csvukrs •Peněžní toky mohou být optimalizovány následujícími způsoby: –zrychlení příjmů peněžních prostředků, –minimalizace nákladů na konverzi měn, –management blokovaných prostředků, –management mezipodnikových hotovostních převodů. • • Techniky optimalizace cash flow 09 Principy finančního managementu mezinárodního podnikání csvukrs •Prvním cílem mezinárodního řízení hotovosti je urychlit příjmové peněžní toky, protože čím rychleji jsou příjmy přijaty, tím rychleji mohou být investovány nebo použity k jiným účelům. • •Peněžní toky mohou být zrychleny: –otevřením účtů u poboček bank, kde je zaručené rychlé připsání platby ihned po úhradě –použitím předběžně schválených plateb, které umožňují zúčtovat účet zákazníka až do určitého limitu • • Zrychlení příjmů peněžních prostředků 09 Principy finančního managementu mezinárodního podnikání csvukrs •Optimalizace pohybů peněžních toků může být realizována prostřednictvím nettingu, který může být proveden mezi dceřinými společnostmi nebo samotnou korporací. • •Tato technika optimalizuje peněžní toky tím, že snižuje administrativní a transakční náklady vyplývající z měnové konverze. • • Minimalizace nákladů na konverzi měn 09 Principy finančního managementu mezinárodního podnikání csvukrs •Netting: –umožňuje snížení počtu přeshraničních transakcí mezi dceřinými společnostmi, čímž se sníží celkové administrativní náklady těchto převodů a snižuje riziko fluktuace devizového kurzu, protože transakce probíhají méně často, čímž se snižují transakční náklady spojené s konverzí měn. – –vyžaduje také důkladnou kontrolu informací o transakcích mezi dceřinými společnostmi, což vyúsťuje do koordinovanější spolupráce dceřiných společností. – –umožňuje jednodušší predikci peněžních, jelikož na konci každého období jsou prováděny pouze čisté peněžní převody, nikoli jednotlivé peněžní převody během celého období. • • Výhody nettingu 09 Principy finančního managementu mezinárodního podnikání csvukrs •Peněžní toky mohou být také ovlivněny blokací fondů hostitelské vlády. • •Pro vypořádání se s blokováním finančních prostředků, může podnik implementovat stejné strategie, které používá, když vláda hostitelské země uloží vysoké daně. • • Management blokovaných prostředků 09 Principy finančního managementu mezinárodního podnikání csvukrs •Korporace může dceřiné společnosti nařídit, aby založila divizi, která bude generovat náklady ale případně i další výnosy. • •Použití převodních (transferových) cen tak, aby se zvýšily výdaje dceřiné společnosti. • •Využití zdrojů financování na lokálním trhu, nikoliv od mateřské společnosti. • • Strategie při blokování finančních prostředků 09 Principy finančního managementu mezinárodního podnikání csvukrs •Pro efektivní využití peněžních zůstatků je vhodné využívat leading a lagging. • •Některé hostitelské vlády zakazují tuto praxi tím, že vyžadují, aby mezi dceřinými společnostmi došlo k platbě v okamžiku převodu zboží. • • Management mezipodnikových hotovostních převodů 09 Principy finančního managementu mezinárodního podnikání csvukrs Děkuji za pozornost