Prezentace předmětu:
FINANČNÍ TRHY
Vyučující:
Ing. Tomáš Heryán, Ph.D.
Název
prezentaceNázev projektu Rozvoj vzdělávání na Slezské univerzitě v Opavě
Registrační číslo projektu CZ.02.2.69/0.0./0.0/16_015/0002400
Struktura přednášky:
• Výnos dluhopisu
• Durace
• Konvexita
• Rating a jeho role na trhu CP
OCEŇOVÁNÍ DLUHOPISŮ
Ing. Tomáš Heryán, Ph.D. Katedra financí a účetnictví
http://fiu.cms.opf.slu.cz/ FINANČNÍ TRHY
• Jak již bylo řečeno, dluhopis má vždy nějakou tržní hodnotu,
umořovací a nominální hodnotu, úrokovou výnosovou míru
(kupon) a musíme při jeho ocenění brát v úvahu rovněž i tržní
úrokovou míru.
• Proto existují základní výpočty, pracující právě s těmito veličinami:
– Nominální a běžný výnos,
– Aproximační výnosy (do doby splatnosti, výpovědi, a očekávaný realizační),
– Durace dluhopisu,
– Konvexita dluhopisu.
Ing. Tomáš Heryán, Ph.D. Katedra financí a účetnictví
http://fiu.cms.opf.slu.cz/ FINANČNÍ TRHY
Úvod do problematiky
• Nominální výnos vyplývá z poměření roční úrokové platby a
nominální hodnoty dluhopisu. Pokud je nominální hodnota rovna
tržní ceně, jsou si rovny i nominální a běžný výnos.
𝑐 =
𝐶
𝐹
. 100 𝑦 =
𝐶
𝑃0
. 100
kde:
• c …nominální výnos y…běžný výnos
• F …nominální cena P0…tržní cena
• C …výše úrokových plateb
Ing. Tomáš Heryán, Ph.D. Katedra financí a účetnictví
http://fiu.cms.opf.slu.cz/ FINANČNÍ TRHY
Nominální a běžný výnos
• Do doby splatnosti – pokoušíme se odhadnout přibližný výnos, při
němž se bude tržní cena rovnat budoucím příjmům z držení
takového dluhopisu.
kde:
• AYTM…výnos do doby splatnosti,
• C …peněžní tok, roční výše úrokových plateb,
• P0 …tržní cena,
• n …počet let do splatnosti,
• Fn …umořovací hodnota.
Ing. Tomáš Heryán, Ph.D. Katedra financí a účetnictví
http://fiu.cms.opf.slu.cz/ FINANČNÍ TRHY
Aproximační výnos 1/3
• Do doby výpovědi – pokoušíme se odhadnout přibližný výnos do
doby výpovědi dluhopisu, vycházíme z předchozího vzorce.
kde:
• AYTC…výnos do doby výpovědi,
• C …peněžní tok, roční výše úrokových plateb,
• P0 …tržní cena,
• n …počet let do výpovědi,
• Pc …očekávaná tržní cena v době výpovědi.
Ing. Tomáš Heryán, Ph.D. Katedra financí a účetnictví
http://fiu.cms.opf.slu.cz/ FINANČNÍ TRHY
Aproximační výnos 2/3
• Očekávaný realizační výnos – někdy se dluhopis rozhodneme
držet pouze určitý čas, pokoušíme se tedy odhadnout přibližný
výnos do doby jeho prodeje.
kde:
• YTR…očekávaný realizační výnos,
• C …peněžní tok, roční výše úrokových plateb,
• P0 …tržní cena,
• n …počet let do prodeje dluhopisu,
• Pr …očekávaná realizační cena v době prodeje.
Ing. Tomáš Heryán, Ph.D. Katedra financí a účetnictví
http://fiu.cms.opf.slu.cz/ FINANČNÍ TRHY
Aproximační výnos 3/3
Ing. Tomáš Heryán, Ph.D. Katedra financí a účetnictví
http://fiu.cms.opf.slu.cz/ FINANČNÍ TRHY
Příklad
Dluhopis
Kuponová
platba
Umořovací
hodnota
Tržní cena
Doba
splatnosti
A 200,- CZK 1500,- CZK 1450,- CZK 5 let
B 300,- CZK 1400,- CZK 1490,- CZK 6 let
Ing. Tomáš Heryán, Ph.D. Katedra financí a účetnictví
http://fiu.cms.opf.slu.cz/ FINANČNÍ TRHY
Příklad
• Durace představuje citlivost tržní ceny dluhopisu na změnu tržních
úrokových sazeb. Počítá se dle vzorce:
kde
• DM…průměrná doba příjmů z dluhopisu (durace),
• PVCF1,2,..,n…PV příjmů z dluhopisu v jednotlivých letech,
• V0…celková PV dluhopisu,
• n…počet let do doby splatnosti.
Ing. Tomáš Heryán, Ph.D. Katedra financí a účetnictví
http://fiu.cms.opf.slu.cz/ FINANČNÍ TRHY
Durace dluhopisu
• Durace je vyjádřena v letech a nikdy nemůže přesáhnout dobu do
splatnosti dluhopisu.
• Čím vyšší je hodnota durace, tím vyšší je vliv změny tržních
úrokových sazeb na tržní cenu dluhopisu.
• Durace měří pouze citlivost na změnu tržních úrokových sazeb,
neměří však citlivost na změnu neúrokových faktorů (změna
platební schopnosti emitenta, vykonání výpovědního práva, nižší
likvidita).
• Durace předpokládá, že se krátkodobé a dlouhodobé sazby chovají
stejně, v praxi jsou však krátkodobé úrokové sazby více volatilní
než dlouhodobé.
Ing. Tomáš Heryán, Ph.D. Katedra financí a účetnictví
http://fiu.cms.opf.slu.cz/ FINANČNÍ TRHY
Durace dluhopisu
• Konvexita pak slouží k vyjádření nové tržní ceny dluhopisu při
dané změně tržních úrokových sazeb.
Ing. Tomáš Heryán, Ph.D. Katedra financí a účetnictví
http://fiu.cms.opf.slu.cz/ FINANČNÍ TRHY
Konvexita dluhopisu
• XXX
Ing. Tomáš Heryán, Ph.D. Katedra financí a účetnictví
http://fiu.cms.opf.slu.cz/ FINANČNÍ TRHY
Příklad 1
• XXX
Příklad 1
Ing. Tomáš Heryán, Ph.D. Katedra financí a účetnictví
http://fiu.cms.opf.slu.cz/ FINANČNÍ TRHY
• XXX
Příklad 1
Ing. Tomáš Heryán, Ph.D. Katedra financí a účetnictví
http://fiu.cms.opf.slu.cz/ FINANČNÍ TRHY
• Hlavním úkolem ratingu je nejen popsat bonitu emitenta dluhového
CP, ale rovněž jej zařadit do určité skupiny dle standardizovaného
systému (přiřadit mu ratingovou známku, vyjadřující stupeň rizika).
• První ratingové agentury vznikly již v polovině 19. stol. a
zaměřovaly se výhradně na posuzování bonity emitentů dluhových
CP.
• Mezi nejznámější ratingové agentury patří Moody´s Corporation
(státní a soukromé dluhové CP, 40 % světa), Standard & Poor´s
(nejstarší, známá i pro své akciové analýzy a vytváření akciových
indexů), Fitch Ratings (specializované ratingy finančních
korporací).
Rating
Ing. Tomáš Heryán, Ph.D. Katedra financí a účetnictví
http://fiu.cms.opf.slu.cz/ FINANČNÍ TRHY
Ratingová
hodnocení
Ing. Tomáš Heryán, Ph.D. Katedra financí a účetnictví
http://fiu.cms.opf.slu.cz/ FINANČNÍ TRHY
Moody's S&P's Popis hodnocení
I N V E S T I Č N Í S T U P E Ň:
1. Vysoký stupeň
Aaa AAA
Nejvyšší kvalita a velmi vysoká schopnost emitenta splnit své
závazky, přičemž ukazatel úrokového krytí dosahuje velmi
vysokých hodnot.
Aa AA
Vysoká kvalita a dobrá schopnost emitenta splnit své závazky,
přičemž však ukazatel úrokového krytí nedosahuje tak vysokých
hodnot, jako u první skupiny.
2. Průměrný stupeň
A A
Vyšší střední kvalita a adekvátní předpoklady pro splnění svých
závazků.
Baa BBB Přiměřená schopnost emitenta splnit své závazky, avšak změna
vnějších podmínek může výrazně snížit jeho platební schopnost.
N E I N V E S T I Č N Í S T U P E Ň:
3. Spekulativní stupeň
Ba BB
Emise obsahuje spekulativní prvky a budoucí plnění závazků je
nejisté.
B B Dlouhodobé plnění závazků je nejisté.
4. Promeškaný stupeň
Caa CCC Nízká kvalita emitenta a nebezpečí nesplacení emise.
Ca CC Vysoce spekulativní emise.
C C
Velmi malá pravděpodobnost úplného splacení emise, přičemž lze
očekávat, že většina plateb bude v prodlení.
D Velmi nebezpečná emise, přičemž se očekává, že všechny platby
budou v prodlení, popř. nebudou vůbec uhrazeny.
Zdroj: Musílek (2011)
• Konflikt zájmů mezi poradenskou a ratingovou činností.
• Selhání na poli hodnocení strukturovaných produktů.
• Rovněž ale na poli etiky a poctivých obchodních praktik.
• V polovině roku 2010 nabylo v EU činnost nařízení
o regulaci ratingových agentur (KOM, 2008/704), které sleduje
následující základní cíle:
– Omezení a zabránění střetu zájmů,
– Zkvalitnění ratingových postupů a hodnocení,
– Zkvalitnění otevřenosti zavedením informační povinnosti pro ratingové
agentury,
– Zavedení registrace a dohledu ratingových agentur.
Selhání ratingů při globální krizi
Ing. Tomáš Heryán, Ph.D. Katedra financí a účetnictví
http://fiu.cms.opf.slu.cz/ FINANČNÍ TRHY
• MUSÍLEK, P. Trhy cenných papírů - 2. aktualizované
a rozšířené vydání. Praha: Ekopress, str. 407-423, 2011. ISBN 978-
80-86929-70-5.
Zdroje:
Ing. Tomáš Heryán, Ph.D. Katedra financí a účetnictví
http://fiu.cms.opf.slu.cz/ FINANČNÍ TRHY
Snažte se z předmětu dostat maximum,
zúročíte to nejen u státnic,
někteří i v budoucnu!
☺
FINANČNÍ TRHY
Ing. Tomáš Heryán, Ph.D. Katedra financí a účetnictví
http://fiu.cms.opf.slu.cz/ FINANČNÍ TRHY