Základy finanční analýzy Doc. Ing. Petra Růčková, Ph.D. Katedra financí a účetnictví Důvod existence finanční analýzy • Úspěšná firma se v současnosti bez rozboru finanční situace firmy neobejde. • Základní parametry pro hodnocení efektivnosti podniku: • schopnost vytvářet zisk, zajišťovat přírůstek majetku a zhodnocovat vložený kapitál; • zajištění platební schopnosti podniku. Způsob vyhodnocování ukazatelů Srovnání v čase Srovnání v prostoru Srovnání s plánem Srovnání s expertními zkušenostmi Struktura majetku a zdrojů financování Struktura aktiv a pasív Majetek - aktiva Dlouhodobý majetek Oběžná aktiva Zdroje financování - pasíva Vlastní zdroje Cizí zdroje Faktory ovlivňující majetkovou strukturu • Na výši celkového majetku podniku mají vliv tři základní faktory: – rozsah podnikových výkonů, – stupeň využití celkového majetku – cena majetku • Majetková struktura závisí také na: – technické náročnosti výroby – rozvinutosti peněžního a kapitálového trhu – ovlivněna konkrétní ekonomickou situací podniku a orientací jeho hospodářské politiky Finanční struktura • V rámci finanční struktury je třeba analyzovat zejména relaci mezi vlastním a cizím kapitálem. • Za optimální finanční strukturu považuje takové rozložení kapitálu, které je spojeno s minimalizací veškerých nákladů na jeho pořízení a které je zároveň v souladu s předpokládaným vývojem tržeb a zisku a majetkovou strukturou podniku. Výkaz zisku a ztráty • Výsledovka je písemný přehled o výnosech, nákladech a hospodářském výsledku za určité období. Zachycuje tedy pohyb výnosů a nákladů !nikoliv pohyb příjmů a výdajů!. • Hledáme odpověď na otázku, jak jednotlivé položky výsledovky ovlivňují nebo spíš ovlivňovaly hospodářský výsledek. Struktura provozní oblasti výkaz zisku a ztráty Provozní výnosy tržby za prodej zboží, tržby za prodej vlastních výrobků a služeb (výkony) Provozní náklady spotřeba materiálu a služeb, mzdové náklady Odpisy 𝑉ý𝑠𝑙𝑒𝑑𝑒𝑘 ℎ𝑜𝑠𝑝𝑜𝑑𝑎ř𝑒𝑛í = 𝑉ý𝑛𝑜𝑠𝑦 − 𝑛á𝑘𝑙𝑎𝑑𝑦 Členění výsledku hospodaření Hospodářskývýsledek HV provozní HV z finančních operací HV za běžnou činnost Mimořádný HV HV za účetní období HV před zdaněním Výkaz cash flow CASH FLOW umožňují komplexní rozbor a vyhodnocení finanční pozice podniku, resp. změn ve finanční pozici v daném období. Cílem finanční analýzy by mělo být hodnocení finančních toků sledovaného období z hlediska jejich vlivu na finanční pozici podniku. Výkaz cash flow Základní struktura výkazu cash flow rozlišuje zpravidla tři oblasti: » oblast běžné podnikové činnosti » oblast investiční » oblast externího financování Za nejdůležitější lze považovat oblast běžné podnikové činnost, neboť čím vyšší je cash flow v této oblasti, tím vyšší jsou předpoklady pro úspěšné plnění budoucích cílů. Cash flow nepřímou metodou • Je potřeba přemýšlet, která z položek vyvolá přírůstek peněžních prostředků a která vyvolá pokles • Cash flow nepřímou metodou dává manažerům podstatně lepší informaci, kde se ztrácí či berou peníze. • Dává přímou odpověď na otázku, proč a kde se hospodářský výsledek liší od příjmů a výdajů. Vztah výsledku hospodaření a cash flow • Hospodářský výsledek z provozní činnost je zisk, peněžní tok z provozní činnosti je kladný. • Hospodářský výsledek z provozní činnosti je zisk, peněžní tok z provozní činnosti je záporný. • Hospodářský výsledek z provozní činnosti je ztráta, peněžní tok z provozní činnosti je kladný. • Hospodářský výsledek z provozní činnosti je ztráta, peněžní tok z provozní činnosti je záporný. Postup při finanční analýze a cílové skupiny Uživatelé • management • vlastník • věřitel Formulace cílů • Přizpůsobení jednotlivým cílovým skupinám Ukazatele a nástroje • Provozní analýza, řízení zdrojů, ziskovost • Ziskovost, kapitálové výnosy, tržní ukazatele • Likvidita, zadluženost, dluhová služba Přímá analýza – likvidita • Pojem likvidita se používá ve vztahu: • likvidita určité složky majetku - jde o vyjádření vlastnosti dané složky majetku jak rychle a bez velké ztráty hodnoty se dokáže přeměnit na peněžní hotovost. • likvidita podniku - jde o vyjádření schopnosti podniku uhradit včas své platební závazky. • "Řízením likvidity" rozumíme specifická řešení, umožňující koncentraci a řízení finančních zdrojů, která jsou vhodná zejména pro ekonomicky spjaté skupiny společností. Ukazatele likvidity Okamžitá likvidita (L1) = pohot. peněžní prostředky / krátkodobé cizí zdroje Pohotová likvidita (L2) = (OA-zásoby)/krátkodobé cizí zdroje Běžná likvidita (L3) = oběžná aktiva/krátkodobé cizí zdroje L1 0,2 až 1,0 L2 1,0 až 1,5 L3 1,5 až 2,0 Likvidita U doporučovaných hodnot se literatury rozcházejí, ale v zásadě lze říci, že pro: Přímá analýza – rentabilita Využívá firma efektivně svá aktiva? Dosahuje firma adekvátní marže? Jaká je návratnost investice pro akcionáře? Existuje dostatečná kontrola nákladů z provozní činnosti? Ukazatele rentability Rentabilita je měřítkem schopnosti podniku vytvářet nové zdroje, dosahovat zisku použitím investovaného kapitálu. Ke zjišťovaní rentability jsou používány v praxi nejvíce tyto ukazatele: • ukazatel rentability celkového vloženého kapitálu (ROA) • ukazatel rentability vlastního kapitálu (ROE) • rentabilita odbytu (ROS) • rentabilita nákladů (ROC) Obecně je tedy rentabilita vyjadřována poměrem zisku (EAT nebo EBIT) k částce vloženého kapitálu (A, E, S, C apod.) Rentabilita celkového vloženého kapitálu - ROA • Měřením ROA vyjadřujeme celkovou efektivnost firmy, její výdělkovou schopnost, nebo také produkční sílu. Odráží celkovou výnosnost kapitálu bez ohledu na to, z jakých zdrojů byly podnikatelské činnosti financovány. Finanční struktura je v tomto případě tedy irelevantní, hodnotí se schopnost reprodukce kapitálu. ROA = zisk / celkový vložený kapitál Rentabilita vlastního kapitálu - ROE • Měřením ROE vyjadřujeme výnosnost kapitálu vloženého vlastníky podniku. Jde o ukazatel, pomocí kterého mohou investoři zjistit, zda je jejich kapitál reprodukován s náležitou intenzitou odpovídající riziku investice. Je-li hodnota ukazatele trvale nižší než výnosnost cenných papírů garantovaných státem, je podnik fakticky odsouzen k zániku, neboť investoři nebudou do takovéto investice vkládat své prostředky. ROE = zisk po zdanění / vlastní kapitál Přímá analýza - aktivita Jak dlouho váže firma finance v zásobách? Daří se společnosti včas inkasovat pohledávky? Jaká je efektivnost využití majetku v procesu tvorby tržeb? Přímá analýza - zadluženost Je firma schopna platit krátkodobé závazky? Má firma dostatek kapitálu na zabezpečení fungování společnosti? Jak je vysoké riziko, že společnost nebude schopná splácet úroky věřitelům? Jaká je kapitálová struktura firmy? Moderní metody finanční analýzy EVA MVA DCF Doc. Ing. Petra Růčková, Ph.D. Katedra financí a účetnictví Požadavky na moderní ukazatele Úzká vazba na vlastnické podíly Vazba na účetní informace Překonání námitek proti účetním ukazatelům Kalkulace rizika a rozsah vázaného kapitálu Hodnocení výkonnosti včetně ocenění podniku Vazba na všechny úrovně řízení Podpora řízení hodnoty Ekonomická přidaná hodnota • EVA (= Economic Value Added) – nástroj finanční analýzy, řízení a oceňování podniku – ukazatel výnosnosti překonávající nedostatky dosavadních ukazatelů - ROE, ROA – založené na účetním výsledku hospodaření Ekonomická přidaná hodnota - vznik • Koncepce řízení hodnoty (hodnotová koncepce, hodnotový přístup) vznikla v USA v 80. letech při hledání vhodného nástroje pro oceňování podniků v souvislosti s tehdejší vlnou fúzí a akvizic. • Hlavní charakteristikou je řízení podniku z pohledu zájmu jeho vlastníků. • Základem je ekonomický ukazatel EVA, který je vytvořenou nadhodnotou, kterou podnik vytvoří po odečtení všech nákladů. Ekonomická přidaná hodnota - definice • Firma vytváří hodnotu tehdy, je-li čistý provozní hospodářský výsledek (NOPAT) vyšší než náklady použitého kapitálu. • Tento přístup k hodnocení a řízení výkonnosti podniku staví na první místo zájem jeho vlastníků a za hlavní cíl podniku považuje tvorbu hodnoty a bohatství pro vlastníky. Možnosti využití ukazatele EVA Oceňování podniku Hodnocení investičních projektů Odměňování manažerů Hodnocení ekonomické výkonnosti EVA Důvody pro zavedení EVA • Důvody zavedení: – Tlak na existenci ukazatele s užší vazbou na hodnotu akcií, která by měla být statisticky prokazatelná; – Využít co nejvíce informací a údajů účetnictví včetně ukazatelů, které jsou na těchto účetních údajích postaveny; – Nutnost zahrnutí rizika do kalkulací; – Možnost hodnocení výkonnosti a zároveň i ocenění podniků. Příčiny zavedení ukazatele EVA Příčiny zavedení Růst velikosti podniku Složitost struktury podniku Oddělené vlastnictví od řízení Snaha o růst a dlouhodobou existenci Ekonomický versus účetní zisk • Rozdíl mezi těmito dvěma pojmy spočívá v položce nákladů, které u ekonomického zisku zahrnují také alternativní náklady. • Klasické (účetní) vyjádření zisku ignoruje především náklady vlastního kapitálu, neboť náklady na cizí kapitál (úroky placené) ve výsledovce zahrnuty jsou. Účetní zisk = výnosy – účetní náklady Ekonomický zisk = celkové výnosy kapitálu – náklady na kapitál • Ekonomický zisk vzniká až v okamžiku, kdy účetní zisk převýší jak klasické náklady, tak i náklady ušlých příležitostí. Rozklad ukazatele EVA EVA (entity) Náklady kapitáluZdaněný provozní VH Provozní VH Investovaný kapitál (1 – sazba daně) Cizí zdrojeVlastní kapitálProvozní nákladyTržby WACC Obecný výpočet EVA EVA = NOPAT – C * WACC NOPAT = net operating profit after taxes, tj. zisk z operační činnosti podniku (zisk z hlavního provozu podniku) po zdanění WACC = průměrné vážené náklady kapitálu (weighted average cost of capital) C = Capital = kapitál vázaný v aktivech, která slouží operační činnosti podniku Způsoby výpočtu EVA - equity Pomocí vzorce nákladů na kapitál: EVAt = NOPATt – NOAt-1*WACCt Pomocí vzorce hodnotového rozpětí: 1 1 * − −       −= tt t t t NOAWACC NOA NOPAT EVA Operační rentabilita tj. rentabilita čistých provozně potřebných aktiv Hodnotové rozpětí tj. jakási ekonomická rentabilita Způsoby zvyšování EVA ZpůsobyzvyšováníEVA Zvýšení EBIT při nezměněných nákladech Změna kapitálové struktury Snížení investovaného kapitálu Realizace nových projektů s vyšší EVA EVA versus rentabilita • EVA zahrnuje též alternativní náklady investovaného vlastního kapitálu • EVA zahrnuje pouze výnosy a náklady, které jsou spojeny s hlavní podnikatelskou činností (zaměření pouze na provozní oblast) • EVA uvažuje při výpočtu nákladů kapitálu pouze kapitál, který je vázaný v aktivech využívaných v hlavní podnikatelské činnosti, a to pouze kapitál investorů, kteří očekávají výnos z jeho alokace do podniku • EVA je absolutní ukazatel, tzn. je samostatně využitelným kritériem pro hodnocení výkonnosti Výhody a nevýhody EVA Výhody Obsahuje základní funkce managementu Možnost nahradit celou řadu klasických ukazatelů Nevýhody Obtížné zjišťování nákladů vlastního kapitálu Absolutní vyjádření Význam pouze v časové řadě nebo při odhadu její FV Diskontované cash flow • cash flow diskontované (očekávané cash flow převedeno na jeho současnou hodnotu) pomocí nákladů na kapitál bere v úvahu čas i riziko • výhodné měřítko výkonnosti podniků • je předmětem zájmu investorů při hodnocení výhodnosti jejich investice pomocí čisté současné hodnoty či vnitřního výnosového procenta Ukazatel hodnoty přidané trhem Vyjádření ukazatele: MVA = tržní hodnota firmy – investovaný kapitál • Hlavní předností kritéria je skutečnost, že se jedná o hodnotu přijatou trhem. Hodnota přidaná trhem  MVA je měřitelné pouze externě a u podniků veřejně obchodovatelných  MVA neodlišuje změny v tržní hodnotě, které jsou způsobeny činností podniku a jejího managementu, a změny, které jsou vyvolány vývojem ekonomiky  MVA nezohledňuje další změny hodnoty podniku pro vlastníky – např. výplatu dividend, zpětný odkup akcií od vlastníků atd.  MVA nezohledňuje očekávání investorů – nezahrnuje požadovanou míru výnosnosti investovaného kapitálu  MVA nelze použít pro měření výkonnosti na nižších úrovních řízení Výhody a omezení moderních ukazatelů • Výběr vhodného ukazatele pro měření výkonnosti podniku není jednoduchou záležitostí • Použití klasických ukazatelů ziskovosti může v některých případech selhávat • Klasické ukazatele posuzují výnosnost kapitálu, avšak bez ohledu na výši podstoupeného rizika • Implementovat do praxe podniků vedle klasických ukazatelů i nové ukazatele výkonnosti, které lépe ukazují splnění základního cíle podnikání – zvyšování tržní hodnoty podniku (zhodnocení vlastnických podílů). Děkuji za pozornost